水电行业深度报告_水电电价电量趋势向好_低估值高股息值得配置_12页_1mb

水电行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年水电行业的电价、发电量、盈利能力及配置价值，认为水电行业在当前经济和市场环境下具备投资潜力，主要体现在电价稳定、发电量增长、高股息率和低估值等方面。

主要观点

1. 水电电价趋势向好

• 电价机制：水电上网电价以省级电网企业平均购电价格为基础，受煤电价格影响较大。
• 煤价支撑：2017年煤价持续上涨，支撑水电电价易涨难跌。煤电联动机制下，2018年火电电价可能上调，进一步巩固水电电价优势。
• 电价水平：水电上网电价为0.2-0.4元/千瓦时，是所有发电类型中最低的，具备价格优势。

2. 用电需求回暖，水电调峰补缺

• 用电增长：2016年以来，经济回暖带动用电需求持续增长，为水电提供良好的市场环境。
• 火电低迷：高煤价导致火电成本压力大，发电意愿降低，为水电提供更多发电空间。
• 水电出力提升：2018年初三峡、龙滩等主要水电站出库流量显著增长，水电发电量有望超预期增长。

3. 来水向好，发电量增长可期

• 来水改善：2017年1月来水偏枯，但下半年来水持续改善，2018年1月来水偏多48.4%，特别是华南、云南和四川地区。
• 发电量预测：预计2018年上半年水电发电量将保持高增长，叠加2017年低基数效应，全年发电量有望正增长。
• 业绩弹性：水电公司业绩对发电量变化高度敏感，假设2018年水电发电量增长10%，长江电力、桂冠电力、国投电力的归母净利润将分别增长19%、23%、27%；黔源电力增长弹性更高，达42%。

4. 高股息率与低估值特征显著

• 分红比例：近年来水电公司分红比例持续上升，2016年平均分红率45.46%，较2012年增长17.14个百分点。
• 股息率：2017年长江电力股息率高达4%，桂冠电力3.9%，黔源电力3.34%，均高于市场平均水平。
• 现金回流：水电企业新增装机放缓，逐步进入现金回流期，经营现金流充裕，为持续高分红提供保障。

关键信息

• 投资建议：在动力煤价高位背景下，水电电价易涨难跌，水电公司业绩弹性大，具备配置价值。
• 重点推荐：高股息率公司如长江电力（4.14~4.77%）、桂冠电力（3.90~5.48%）、黔源电力（3.34~4.58%），以及低估值公司如国投电力、川投能源。
• 业绩表现：2017年前三季度，水电板块归母净利润同比增长3.9%，为公用事业板块中唯一正增长的子板块。
• 现金流状况：长江电力经营现金流净额/营收比值长期高于70%，国投电力、桂冠电力、黔源电力等公司也均保持良好现金流水平。

总结

2018年水电行业在煤价高位、用电需求回暖、来水向好的多重利好下，展现出电价稳定、发电量增长、业绩弹性大、高股息率等多重优势。随着火电出力意愿下降，水电在调峰补缺方面的作用进一步凸显。水电板块整体呈现低估值、高分红特征，具备良好的配置价值。重点推荐具有高股息率和低估值的水电企业，如长江电力、桂冠电力、黔源电力、国投电力和川投能源。