20221023-东吴证券-川投能源-600674.SH-2022年三季报点评_自然灾害拖累发电量表现_利润增长主要来自于雅砻江水电_3页_446kb

川投能源（600674）2022年三季报总结

核心内容

川投能源在2022年前三季度实现营收8.83亿元，同比增长-1.08%；归母净利润29.19亿元，同比增长5.02%。尽管受自然灾害和来水偏枯的影响，发电量有所下降，但利润增长主要得益于雅砻江水电的强劲表现。

主要观点

1. 发电量与利润表现

• 前三季度发电量与上网电量：累计完成发电量34.32亿千瓦时，同比减少11.13%；上网电量33.63亿千瓦时，同比减少11.29%。
• 电价上涨：控股电力企业平均上网电价为0.200元/千瓦时，同比增长5.26%。
• 雅砻江水电表现突出：
  • 2022年7-9月发电量296.26亿千瓦时，同比增长7.55%；
  • 上网电量294.75亿千瓦时，同比增长7.51%；
  • 平均上网电价0.252元/千瓦时，同比增长1.89%；
  • 雅砻江水电是公司利润增长的核心来源。

2. 投资净收益与业绩增厚

• 2022年前三季度投资净收益为31.88亿元，同比增长2.88亿元；
• 主要来自于雅砻江水电的贡献；
• 公司拟参与竞标国能大渡河10%股权，预计对价为39.73亿元；
• 若假设大渡河2022年归母净利润与2021年持平，则收购后将增厚公司业绩约2.03亿元，占公司2021年归母净利润的6.58%；
• 本次交易符合公司战略规划，有助于增强盈利能力。

3. 雅砻江水电前景分析

• 资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，总装机容量3000万千瓦，全国排名第三；
• 盈利能力：2019-2021年机组平均利用小时数高于四川省平均水平，ROE常年维持在11%-15%之间；
• 成长空间：两河口和杨房沟电站已投产，相比原有机组容量提升30.61%，保守估计可贡献增量净利润15.66亿元。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.79、0.82、0.85元；
• PE估值：对应PE分别为14.82、14.33、13.84倍；
• 投资评级：维持“买入”评级；
• 股息率：若分红比例提升至60%，对应当前股息率约为4.09%，高于同类公司，价值被低估。

关键信息

财务数据概览

股价与市场数据

• 收盘价：11.75元；
• 一年最低/最高价：10.19/14.49元；
• 市净率（P/B）：1.64倍；
• 流通A股市值：52,260.61百万元；
• 总市值：52,260.61百万元。

财务指标

现金流量情况

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响电力需求及终端电价；
• 政策影响：销售电价可能受到政策调整而持续下降；
• 自然灾害与来水偏枯：可能对发电量及利润造成不利影响。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备优质的水电资源和稳定的盈利能力，且拟收购大渡河10%股权将带来业绩增厚，同时股息率较高，估值偏低，存在投资价值。

附注

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所；
• 免责声明：本报告仅为东吴证券客户参考，不构成投资建议，不保证信息准确性与完整性，投资需谨慎。