深度报告-20260118-国金证券-基础化工行业研究_PVC_国内扩产周期进入尾声_供需格局有望迎来改善_19页_2mb

PVC行业分析总结

核心内容

PVC（聚氯乙烯）作为氯碱产业链中的重要耗氯产品，其供需格局受到国内外产能变化和需求端影响。当前，国内PVC产能扩张周期已接近尾声，而海外尤其是欧洲的产能正逐步退出，这将为PVC出口带来一定利好。

主要观点

供给侧分析

• 国内产能增长放缓：2018-2025年国内PVC产能年均复合增长率约为2.9%，累计增长22%。2026年无新增产能，规划新增产能集中在2027H1与2028H1，且均为乙烯法产能。
• 成本结构差异：电石法PVC成本主要受电价影响，而乙烯法PVC则受油价影响。国内电石法产能仍占主导，但乙烯法在华北、华东地区增速较快。
• 行业利润承压：2022年以来PVC价格持续下行，2025年12月中旬降至4290元/吨，为2005年以来最低。2025年四季度PVC和烧碱价格双双下行，导致氯碱一体化利润由正转负，部分高成本企业面临退出压力。
• 政策影响：国家严格管控PVC新增产能，限制低效产能，推动行业整合。2026年之后新增产能有限，行业进入存量竞争阶段。

需求侧分析

• 内需承压：PVC在房地产中主要用于硬制品（如管材、型材、门窗），而近年来国内房地产竣工面积持续下滑，导致PVC硬制品需求承压。2023-2025年前11个月国内房屋竣工面积同比分别增长17%、下降28%、下降18%。
• 出口需求支撑：2019-2024年PVC出口量年均复合增长率达39%，2025年前11个月出口量同比增长47%。印度成为最大出口市场，占出口总量的41%，且BIS认证取消将降低出口壁垒，提升出口竞争力。
• 需求结构分化：PVC软制品（如薄膜、电线电缆）需求相对稳定，开工率维持较高水平，显示其具备较强市场支撑。

关键信息

• 国内产能与产量：2018-2025年PVC产能由2490万吨增至3038万吨，年均复合增长2.9%；产量由1936万吨增至2394万吨，年均复合增长3.1%。
• 出口增长：2025年前11个月出口量达351万吨，同比增长47%。出口均价降至近五年低位，但出口量持续增长。
• 印度市场：印度PVC进口依赖度较高，2025年进口量占国内需求的60%以上。印度人均PVC消费量仅为2.4kg，远低于中国和美国，未来仍有较大需求增长空间。
• BIS认证取消：2025年11月印度正式取消PVC进口的BIS强制认证，有助于中国PVC出口印度。
• 库存情况：2025年国内PVC库存处于历史高位，预计2026-2028年库存增速将明显放缓。

未来展望

• 供需格局改善：随着国内高成本产能逐步退出及海外产能减少，PVC供需有望实现边际改善，价格和盈利水平逐步修复。
• 出口增长预期：印度等新兴市场对PVC需求旺盛，出口量有望持续增长，尽管出口退税取消，但国内产能占比高，短期内难以被替代。
• 行业整合加速：出口退税取消将加剧高成本企业经营压力，推动行业洗牌，有利于龙头企业。

投资建议

• 关注龙头企业：具备产业链一体化布局和规模优势的企业更有可能在行业整合中受益，如中泰化学、新疆天业、北元集团、君正集团等。
• 估值修复预期：随着供需格局改善，PVC价格有望回升，行业盈利水平逐步修复。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新增产能释放进度超预期
• 出口增长不及预期
• 数据统计口径存在差异
• 现有产能开工率提升导致供给增加
• 供需测算存在偏差

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%—15%
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%

特别声明

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