> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 烧碱：近月压力持续 # PVC: 偏弱运行 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2026年1月18日 # CONTENTS 观点综述 烧碱核心矛盾和出口 烧碱供应 烧碱需求 PVC核心矛盾和价差 PVC供需 # 观点综述和政策解读 1 # 烧碱观点：近月压力持续 <table><tr><td>供应</td><td>中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.7%,较上周环比+0.1%。分区域来看,周内华中、华南以及东北区域氯碱负荷均有提升,其中华北山东负荷轻微提升0.4%至92.4%</td></tr><tr><td>需求</td><td>氧化铝方面,全社会库存持续累积,基本面仍是高产量、高库存的格局,边际装置利润亏损,氧化铝减产只是时间问题。虽然2026年氧化铝存在新增产能,但因耗碱量差异,未来减产装置单位耗碱量远高于新投产装置,因此氧化铝行业对烧碱难有明显需求扩张。非铝需求当前维持刚需,面临淡季开工下滑。从烧碱出口方面看,出口订单较少,50碱-32碱价差仍偏弱。</td></tr><tr><td>观点</td><td>烧碱成本下滑、供需坍塌,导致价格持续走低。春节前面临去库的压力,厂家只能持续降价,魏桥烧碱采购价格也持续下调,自1月18日起下调15元,执行出厂630元/吨,因此烧碱近月压力持续,02合约和03合约交割压力仍较大。从基本面看,烧碱仍是高产量、高库存格局。需求端,氧化铝供应过剩格局短期仍未改变,减产预期压制对烧碱的囤货,同时非铝下游面临季节性刚需下滑,出口承压,整体需求难有支撑。供应端看,冬季本身是氯碱企业检修淡季,在没有亏损至现金流成本前,厂家难出现大规模降负。整体看,烧碱高库存导致降价趋势在春节前难逆转,不过液氯的短期强势格局在4月份之后或难以持续(光伏、PVC等抢出口带动部分耗氯下游),因此远月合约基本面或面临成本抬升、供应大规模减产的格局,04、05合约及之后的合约追空需谨慎。</td></tr><tr><td>估值</td><td>山东边际装置成本计算=1.5*245(原盐)+2300*0.65(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*(350)(氯气)=1952</td></tr><tr><td>策略</td><td>1)单边:基本面未有实质性好转,受近月交割压力压制。但04、05合约及之后合约,逐步考虑左侧建仓多单。2)跨期:反套3)跨品种:无</td></tr><tr><td>风险</td><td>氧化铝新产能投产变化,氧化铝利润变化,液氯价格波动,仓单交割。</td></tr></table> 资料来源：国泰君安期货研究 # 本周PVC观点：偏弱震荡 <table><tr><td>供应</td><td>PVC高产量的结构仍在,2026年可以关注春季和夏季检修力度:截至2026年1月15日,PVC生产企业产能利用率在79.63%,环比减少 0.04%,同比减少2.3%;其中电石法在79.98%,环比增加0.26%,同比减少1.79%,乙烯法在78.79%,环比减少0.77%,同比减少 3.59%。</td></tr><tr><td>需求</td><td>内需来看,与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱,企业备货意愿低。下游开工仍持续下滑,硬制品需求低迷,开工走低,软制品方 面,线缆开工受铜价上涨,成本压力增加,开工下降。出口方面,自2026年4月1日起,取消PVC等产品增值税出口退税,短期或推动市 场提前加大出口,刺激国外需求的集中采购,但长期而言,国内PVC出口竞争压力加大。</td></tr><tr><td>观点</td><td>PVC抢出口行情影响有限,随着价格的推高,外商接单减少。基本面看,PVC市场高产量、高库存结构短期难改变。冬季仍是氯碱企业检 修淡季,即使存在部分装置检修和降负,其规模也有限,对03合约之前的期货合约而言,仍然面临高开工、弱需求的格局。博弈大规模 减产预期或在03合约之后,而春节期间的大幅累库预期和远月升水结构也会限制市场交易低估值因素的空间,同时盘面利润快速修复不 利于未来氯碱行业减产和检修。此外,PVC仓单仍处于高位,未来多头接货压力仍较大。 整体看,2026年供应端在检修旺季的减产力度可能超预期,这有利于氯碱行业利润修复。但节奏上,考虑远月升水幅度较大,不利于市 场交易低估值的因素,做空氯碱利润仍是基本面行情的核心逻辑。</td></tr><tr><td>估值</td><td>基差走强,月差走强,仓单高位,估值中性偏高。</td></tr><tr><td>策略</td><td>1)单边:逢高空,05合约上方压力4900-5000。下方支撑4600-4700。 2)跨期:无 3)跨品种:无</td></tr><tr><td>风险</td><td>宏观政策变化,反内卷、反通缩政策变化,供应端因亏损发生超预期检修,出口退税。 资料来源:国泰君安期货研</td></tr></table> 资料来源：国泰君安期货研究 # 2026年烧碱最主要的增量市场——出口 02 # 烧碱核心矛盾 # 空头主要逻辑： 1、高供应、高库存。烧碱样本企业库存同比上升 $99\%$ ，春节期间仍会大幅累库； 2、氧化铝减产预期持续存在； 3、未来1年会有新增产能，实际增量预计 $3 \%$ 左右。但大部分非铝下游需求仅维持2- $3 \%$ 的增速； 4、近月仓单交割压力 # 三大核心矛盾: 1、供应端减产意愿弱，需求虽然扩张但受低利润影响； 2、出口扩张，但增速放缓，50碱-32碱价差结构支撑有限； 3、交割区域变化及交割升贴水改变； # 多头主要逻辑： 1、反通缩、反内卷是趋势，低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，潜在收益较高； 2、烧碱+PVC一体化利润大幅亏损，2026年检修或减产可能超预期。 3、海外氯碱装置的停产，出口市场持续扩张。 # 印尼烧碱进口情况 2025年印尼进口液体烧碱占比 2025年印尼进口固体烧碱占比 从印尼进口烧碱数据上看，1-11月进口固体烧碱8.88万吨，进口液体烧碱191.68万吨。 从结构上看，中国出口印尼烧碱占比持续上升，2023年-2024年占比不足 $50\%$ 。2025年下半年泰国新增产能的冲击较为明显。 # 虽然出口市场仍有支撑，但也面临结构调整 中国烧碱月度出口数量 2025年1-11月烧碱碱累计出口量374万吨，同比+36.7%。 $\Leftrightarrow$ 湿法镍发展迅速，氧化镁沉淀工艺或有大面积应用，未来对烧碱产生一定替代。 $\Leftrightarrow$ 韩国LG化学计划在3月至5月期间对其位于丽水的两条烧碱生产线进行计划内检修, CA 1生产线（年产能22.5万吨）和CA 2-2生产线（年产能17万吨）已安排检修。其中CA 2-2生产线将于3月开始停工31天, CA 1生产线将于4月开始停工30天。 # 东北亚FOB价格下滑，目前345美元/干吨左右 东北亚烧碱FOB价格 东南亚烧碱CFR价格 烧碱出口利润 FOB东北亚烧碱价格本周环比上周下跌5美元/千吨，至345美元/千吨。 目前市场讨论非常少，东南亚客户仍未开始对现货订单进行新的询盘。 # 山东-广东区域套利空间尚可，华南片碱-液碱价差尚可 广东-山东50碱价差 广西-山东50碱价差 广东99%片碱-50碱价差 $\spadesuit$ 片碱-液碱价差上涨，利多烧碱 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 # 50碱-32碱价差偏弱，利空烧碱 山东50-32碱折百价差 江苏49-32碱折百价差 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 $\Leftrightarrow$ 市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。 50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差104元/吨，利空烧碱。 # 烧碱供应 # 03 # 市场结构为产量上升，库存上升。高开工、高库存。 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为 $86.7\%$ ，较上周环比 $+0.1\%$ 。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存51.21万吨(湿吨)，环比上涨 $3.41\%$ ，同比上调 $99.64\%$ 。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存51.21万吨(湿吨)，环比上涨 $3.41\%$ ，同比上调 $99.64\%$ 。本周全国液碱样本企业库容比 $28.89\%$ ，环比上调 $0.66\%$ ；本周华东库容比环比下滑，西北、华南库容比环比持稳，华北、华中、西南、东北库容比环比上涨。 # 烧碱1月检修偏少 <table><tr><td>区域</td><td>企业名称</td><td>烧碱产能</td><td>检修情况</td></tr><tr><td>西北</td><td>乌海化工</td><td>30</td><td>2023年7月22日停车，开车时间未定</td></tr><tr><td>华东</td><td>宁波万华</td><td>65</td><td>2025年11月15日开始半负荷检修，12月8日全停，1月14日恢复</td></tr><tr><td>华南</td><td>广西华谊</td><td>30</td><td>1月5日至1月12日全停</td></tr><tr><td>华中</td><td>湖北兴瑞</td><td>30</td><td>1月14日到2月5日半负荷检修</td></tr><tr><td>西南</td><td>重庆天原</td><td>20</td><td>初步计划3月检修，具体时间未定</td></tr></table> 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 # 2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3% <table><tr><td colspan="4">中国烧碱2026年拟投产、在建产能可投产明细E</td></tr><tr><td>地区</td><td>企业</td><td>新增总规划</td><td>预计投产时间</td></tr><tr><td>湖北</td><td>湖北葛化华祥化学有限公司</td><td>20</td><td>2026-03</td></tr><tr><td>重庆</td><td>重庆市嘉利合新材料科技有限公司</td><td>15</td><td>2026-03</td></tr><tr><td>湖北</td><td>湖北山水化工有限公司</td><td>3</td><td>2026年年初计划技改扩产3万吨</td></tr><tr><td>浙江</td><td>浙江嘉化集团股份有限公司</td><td>12</td><td>装置已建成,开工时间待定</td></tr><tr><td>河北</td><td>河北临港化工有限公司</td><td>20</td><td>装置已建成,开工时间待定</td></tr><tr><td>河南</td><td>河南金海新材料股份有限公司</td><td>60</td><td>2026年一季度先投产30万;另30万时间待定</td></tr><tr><td>广西</td><td>建滔(北海)实业有限公司</td><td>34</td><td>2026年3-4月</td></tr><tr><td>河北</td><td>冀中能源集团惠宁化工有限公司</td><td>30</td><td>2026年5月</td></tr><tr><td>贵州</td><td>贵州金泊化学有限公司</td><td>10</td><td>2026年上半年</td></tr><tr><td>江西</td><td>九江九宏新材料有限公司</td><td>15</td><td>2026年底</td></tr><tr><td>湖北</td><td>远安兴华磷化工有限公司</td><td>30</td><td>2026年底</td></tr><tr><td>广西</td><td>广西田东锦盛化工有限公司</td><td>25</td><td>2026年底</td></tr><tr><td>湖北</td><td>湖北可赛化工有限公司</td><td>10</td><td>2026年时间待定</td></tr><tr><td>河北</td><td>沧州临港金诚化工有限责任公司</td><td>4</td><td>2026年时间待定</td></tr><tr><td>江西</td><td>江西九二盐业有限责任公司</td><td>6</td><td>2026年时间待定</td></tr><tr><td colspan="2">合计</td><td>294</td><td></td></tr></table> # 2026年1月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑 山东省大工业电价 山东烧碱边际装置利润 $\spadesuit$ 山东边际装置成本计算 $= 1.5^{*}245$ (原盐) $+2300^{*}0.65$ (网电电价) $+400$ (人工、折旧) $-0.886^{*}$ (350) (氯气) $= 1952$ # 液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限 液氯：市场价：山东（日） $\Leftrightarrow$ 液氯价格大幅补贴，会影响烧碱企业的综合利润。由于开停工成本和检修成本低，一旦综合利润亏损，烧碱企业往往会通过降低开工负荷来减少亏损。 • 当前液氯仍处于正常波动区间。 $\Leftrightarrow$ 目前液氯偏强，一方面部分外卖液氯的氯碱装置开工不稳，另一方面光伏抢出口支撑了环氧树脂（环氧氯丙烷），三氯氢硅等耗氯下游需求。 # 耗氯下游：环氧丙烷开工上升，利润不亏损 环氧丙烷：市场价：山东（日） 环氧丙烷：产能利用率：中国（周） 环氧丙烷：市场价：山东（日） 环氧丙烷：氯醇法：生产毛利：中国（日） 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 # 耗氯下游：环氧氯丙烷开工上升，利润下滑 环氧氯丙烷：产能利用率：中国（周） 环氧氯丙烷：甘油法：生产毛利：中国（日） 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 环氧氯丙烷：高温丙烯氯化法：生产毛利：中国 # 耗氯下游：二氯甲烷、三氯甲烷开工上升，利润回升 二氯甲烷：产能利用率：中国（周） 三氯甲烷：产量：中国（日） 二氯甲烷：生产毛利率：山东（日） 三氯甲烷：生产毛利率：山东（日） 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 # 烧碱需求 # 04 # 2026年上半年氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨 <table><tr><td>项目简称</td><td>2026年Q1</td><td>2026年Q2</td><td>2026年Q3</td><td>2026年Q4</td><td>合计</td></tr><tr><td>重庆九龙万博</td><td>100</td><td></td><td></td><td></td><td>100</td></tr><tr><td>山东鲁北海生</td><td>50</td><td></td><td></td><td></td><td>50</td></tr><tr><td>广投临港</td><td>240</td><td></td><td></td><td></td><td>240</td></tr><tr><td>广西中丝路</td><td>120</td><td>120</td><td></td><td></td><td>240</td></tr><tr><td>广西隆安和泰</td><td>120</td><td>120</td><td></td><td></td><td>240</td></tr><tr><td>广西东方希望</td><td></td><td></td><td>120</td><td>120</td><td>240</td></tr><tr><td>河北新冶</td><td></td><td></td><td></td><td>120</td><td>120</td></tr><tr><td>河北文丰</td><td></td><td></td><td></td><td>160</td><td>160</td></tr><tr><td>合计</td><td>630</td><td>240</td><td>120</td><td>400</td><td>1390</td></tr></table> 2026年全国待投氧化铝新产能预计在1390万吨（包含25年未投新产能），其中南方市场新投产产能占比76%，北方市场待投产能占比24%。预计南方的新产能投产时间更可能集中在上半年，北方市场更可能在下半年。 $\Leftrightarrow$ 广西防城港中丝路240万吨产能和广西隆安和泰120万吨产能预计26年年初投产，25年11月下旬开始备碱。按每100万吨氧化铝灌槽+备货需要2.5万干吨烧碱来计算，未来2-3个月广西地区烧碱缺口达到9万干吨。 资料来源：阿拉丁，国泰君安期货研究 # 氧化铝开工高位，库存上升，利润亏损 氧化铝：库存：中国（周） 氧化铝总产量（周） 资料来源：钢联，百川资讯，国泰君安期货研究 # 氧化铝装置未来存在减产预期 氧化铝：产量：山东（周） 氧化铝：产量：山西（周） 氧化铝：产量：河南（周） 氧化铝：产量：广西（周） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 # 负反馈逻辑推演 # 负反馈 # 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩 纸浆：产量：中国（周） 资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究 # 纸浆新产能持续投产 <table><tr><td colspan="5">2025年纸浆新增产能统计</td></tr><tr><td>区域</td><td>企业名称</td><td>条件</td><td>产能</td><td>投产时间/新增发布时间</td></tr><tr><td>西南</td><td>四川永丰浆纸股份有限公司</td><td>本色竹浆</td><td>15</td><td>2025年3月</td></tr><tr><td>西南</td><td>宜宾纸业股份有限公司</td><td>化机浆</td><td>10</td><td>2025年2月</td></tr><tr><td>华东</td><td>德州泰鼎新材料科技有限公司</td><td>化机浆</td><td>15</td><td>2025年3月</td></tr><tr><td>华东</td><td>山东华泰纸业有限公司</td><td>化学浆</td><td>70</td><td>2025年4月</td></tr><tr><td>华中</td><td>玖龙纸业集团有限公司</td><td>阔叶浆</td><td>65</td><td>2025年6月</td></tr><tr><td>华东</td><td>联盛浆纸漳州有限公司</td><td>化机浆</td><td>70</td><td>2025年7月</td></tr><tr><td>华东</td><td>山东恩川环保科技有限公司</td><td>本色针叶浆</td><td>15</td><td>2025年9月</td></tr><tr><td>华东</td><td>日照华泰纸业股份有限公司</td><td>木质素</td><td>4.5</td><td>2025年9月</td></tr><tr><td>华东</td><td>日照华泰纸业股份有限公司</td><td>本色浆</td><td>15</td><td>2025年9月</td></tr><tr><td>华东</td><td>山东金天和纸业有限公司</td><td>本色针叶浆</td><td>30</td><td>2025年9月</td></tr><tr><td>华南</td><td>南宁太阳纸业有限公司</td><td>漂白化学浆</td><td>35</td><td>2025年9月</td></tr><tr><td>华南</td><td>南宁太阳纸业有限公司</td><td>机械木浆</td><td>15</td><td>计划2025年年底</td></tr><tr><td>华南</td><td>广西建晖纸业有限公司</td><td>化学浆</td><td>30.6</td><td>计划2025年下半年</td></tr><tr><td>总计</td><td></td><td></td><td>390.1</td><td></td></tr></table> <table><tr><td colspan="5">2026年纸浆新增产能统计</td></tr><tr><td>区域</td><td>企业名称</td><td>浆种</td><td>产能</td><td>投产时间</td></tr><tr><td>华南</td><td>广西金桂浆纸业有限公司</td><td>化机浆</td><td>75</td><td>2026年</td></tr><tr><td>华东</td><td>宁波亚洲浆纸业有限公司</td><td>化机浆</td><td>41</td><td>2026年</td></tr><tr><td>华南</td><td>广东冠豪高新技术股份有限公司</td><td>化机浆</td><td>40</td><td>2026年上半年</td></tr><tr><td>华东</td><td>山东太阳纸业有限公司</td><td>化学浆</td><td>60</td><td>2026年四季度</td></tr><tr><td>西南</td><td>玖龙纸业(重庆)有限公司</td><td>化学浆</td><td>70</td><td>2026年年底</td></tr><tr><td>华南</td><td>广西植护元创纸业有限公司</td><td>漂白化学浆</td><td>33</td><td>2026年6月</td></tr><tr><td>华南</td><td>广西建晖纸业有限公司</td><td>化学浆</td><td>30.6</td><td>2026年三季度</td></tr><tr><td>总计</td><td></td><td></td><td>349.6</td><td></td></tr></table> 资料来源：Oilchem，国泰君安期货研究 # 成品纸行业开工稳定 白卡纸：产能利用率：中国（周） 生活用纸：产能利用率：中国（周） 双胶纸：产能利用率：中国（周） 铜版纸：产能利用率：中国（周） # 粘胶短纤开工下滑，印染开工下滑 行业开工率：粘胶短纤 粘胶短纤：厂内库存：中国（周） 印染厂：开机率：华东地区（周） 印染厂：开机率：江苏（周） 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 # 水处理行业开工下滑 开工率：水处理 # 三元前驱体行业产量下滑 三元前驱体：产量：中国（月） # PVC价格价差 05 # PVC核心矛盾 # 空头主要逻辑： 1、高供应、高库存。PVC社会库存样本同比增加近40%，春节期间仍会大幅累库； 2、需求端内需偏弱，地产需求难有明显改善； 3、出口增速放缓，出口退税导致出口竞争力减弱。 # 三大核心矛盾: 1、低利润，但国内企业仍无法大规模产能淘汰； 2、库存高位，仓单高位； 3、期货远月升水幅度较大。 # 多头主要逻辑： 1、反通缩、反内卷是趋势，低利润、绝对价格低。 2、烧碱+PVC一体化利润大幅亏损，2025年12月山东边际装置接近现金流成本。且PVC2026年年无新增产能投放。 3、海外氯碱装置的停产，出口市场持续扩张。 # PVC基差走强，月差走强 资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究 # PVC供应和需求数据 # 06 # PVC开工环比上升 PVC生产企业产能利用率在79.63%，环比减少0.04%，同比减少2.3 PVC：产能利用率：中国（周） 乙烯法在78.79%，环比减少0.77%，同比减少3.59% 资料来源：卓创咨询，隆众资讯，国泰君安期货研究 PVC：乙烯法：产能利用率：中国（周） 电石法在79.98%，环比增加0.26%，同比减少1.79% # PVC2026年1月检修减少 <table><tr><td>区域</td><td>生产企业</td><td>工艺</td><td>检修产能(万吨)</td><td>停车情况</td></tr><tr><td colspan="5">长期停车统计</td></tr><tr><td>西北</td><td>内蒙晨宏力</td><td>电石法</td><td>3</td><td>2022年10月8日停车,开车时间不定</td></tr><tr><td>西北</td><td>甘肃金川新融</td><td>电石法</td><td>20</td><td>2023年7月13日停车,开车时间不定</td></tr><tr><td>西北</td><td>乌海化工</td><td>电石法</td><td>40</td><td>2023年7月22日停车,开车时间不定</td></tr><tr><td>华北</td><td>德州实华</td><td>EDC法</td><td>10</td><td>2023年12月5日停车,开车时间不定</td></tr><tr><td>华北</td><td>聚隆化工</td><td>乙烯法</td><td>40</td><td>2024年9月20日起停车检修,开车时间未定</td></tr><tr><td>华北</td><td>聚隆化工</td><td>乙烯法</td><td>14</td><td>2025年1月26日停车,开车时间不定</td></tr><tr><td>华东</td><td>苏州华苏</td><td>乙烯法</td><td>13</td><td>2025年4月29日停车,开车时间未定</td></tr><tr><td>华中</td><td>河南联创</td><td>电石法</td><td>10</td><td>一条线2025年5月13日开始停车技改,开车时间待定</td></tr><tr><td colspan="5">检修及临时停车统计</td></tr><tr><td>华南</td><td>广西华谊</td><td>乙烯法</td><td>40</td><td>2026年1月5日开始检修,1月13日出料</td></tr><tr><td>西南</td><td>宜宾天原</td><td>电石法</td><td>19</td><td>一条线2026年1月12日检修,计划1月19日恢复</td></tr><tr><td>华南</td><td>福建万华</td><td>乙烯法</td><td>50</td><td>2026年1月15日二期装置陆续停车检修一个月</td></tr><tr><td colspan="5">后期计划检修统计</td></tr><tr><td colspan="5">暂无</td></tr></table> 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 # 2026年PVC除嘉化产能释放外，无新增产能 <table><tr><td>企业名称</td><td>工艺路线</td><td>投产时间</td><td>产能</td><td>区域</td><td>省份</td></tr><tr><td>青岛海湾化学股份有限公司</td><td>乙烯法</td><td>2025年9月</td><td>20</td><td>华东地区</td><td>山东省</td></tr><tr><td>新浦化学(泰兴)有限公司</td><td>乙烯法</td><td>2024年年底和2025年2月分别已投产</td><td>50</td><td>华东地区</td><td>江苏省</td></tr><tr><td>天津渤化化工发展有限公司</td><td>乙烯法</td><td>2025年7月</td><td>40</td><td>华北地区</td><td>天津市</td></tr><tr><td>万华化学(福建)有限公司</td><td>乙烯法</td><td>2025年7月</td><td>50</td><td>华东地区</td><td>福建省</td></tr><tr><td>浙江嘉化</td><td>乙烯法</td><td>2025年下半年投产</td><td>30</td><td>华东地区</td><td>浙江省</td></tr><tr><td>甘肃耀望</td><td>电石法</td><td>2025年9月</td><td>30</td><td>西北地区</td><td>甘肃省</td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td></td><td>220</td><td></td><td></td></tr></table> 2025年PVC有较多产能投产，基本都已投放。2026年PVC无新增产能。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 # 氯碱装置综合利润低位，但未亏损至现金流成本 1、2025年12月，烧碱自身也因为氧化铝低利润导致产业链负反馈，利润持续压缩，氯碱企业综合利润创近几年新低，山东氯碱企业出现亏损，其程度甚至触及现金流成本线。 2、西北氯碱一体化装置利润低位，但冬季又是氯碱企业传统检修淡季，利润对供应的影响被弱化。 # PVC生产企业小幅去库，社会库存高位，且持续累库 PVC：厂内库存：中国企业：中国（周） PVC：大样本：社会库存：中国（周） PVC：大样本：社会库存：华东地区（周） PVC：大样本：社会库存：华南地区（周） 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 # 地产终端需求未有明显回暖 # PVC下游开工整体环比下降 下游行业：PVC：开工率：中国（周） 下游行业：PVC管材：开工率：中国（周） 下游行业：PVC型材：开工率：中国（周） 下游行业：PVC薄膜：开工率：中国（周） # PVC出口预期转弱 PVC出口数量：印度：当月值 PVC出口数量：当月值 2025年11月PVC出口量在27.53万吨，出口均价在589美元/吨，1-11月出口累计350.91万吨；单月出口环比下降 $11.78\%$ ，同比去年同月增加 $29.64\%$ ，累计同比增加 $47.17\%$ 。 $\spadesuit$ 印度仍然是我国PVC出口最重要的目的地。 自2026年4月1日起，取消PVC等产品增值税出口退税，未来将导致PVC竞争压力增加。 # PVC出口——东南亚和中亚需求稳定 PVC出口数量：越南+印度尼西亚+泰国+马来西亚：当月 PVC出口数量：俄罗斯+乌兹别克+哈萨克：当月值 # 仓单上升，仍处于高位 仓单数量：聚氯乙烯：总计 # 总结 1、烧碱、PVC都面临供应过剩、库存偏高、利润偏低情况。2025年年底二者都采取了降负措施，但受冬季检修淡季的影响，整体供应端减产力度仍较弱。春节期间均面临大幅累库的压力，使得2026年上半年需要持续消化高位库存。 2、国内氯碱产能虽然亏损，但大规模产能淘汰难度较大，因而低利润情况下，PVC和烧碱减产能够带动利润的快速修复，但暂不具备3个月以上的持续性。 3、需求端烧碱面临氧化铝低利润导致的负反馈，PVC面临地产需求持续偏弱的格局； 4、估值角度，二者在2026年都有很多支撑因素。烧碱本身波动率较大的特点，近几年的年内波动率均超过 $30\%$ ，远期期货价格在2150-2250之间存在多配的价值。而PVC虽然利润大幅亏损，但远期升水又限制了市场交易低估值因素的空间。 5、总之烧碱、PVC2026年或以宽幅震荡市为主，受检修预期、差别电价以及反内卷情绪影响，持续下跌空间有限，但在基本面出现实质性好转前，持续上涨难度也很大。价格弹性上，烧碱强于PVC。 # 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 # 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