20260118-国泰期货-烧碱_近月压力持续_PVC_偏弱运行_49页_2mb

烧碱与PVC市场分析总结

核心内容

烧碱市场分析

• 供应：2026年1月，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.7%，环比微升0.1%。分区域来看，华中、华南、东北氯碱负荷提升，华北山东略有上升。
• 需求：氧化铝行业库存持续累积，高产量和高库存格局未变，边际装置利润亏损，减产预期压制烧碱需求。非铝需求维持刚需，但面临淡季开工下滑。出口订单较少，50碱-32碱价差偏弱，对烧碱支撑有限。
• 观点：烧碱价格持续走低，主要由于成本下滑和供需坍塌。春节前面临去库压力，厂家持续降价。02和03合约交割压力较大，而04、05合约及之后的合约可能面临成本抬升和供应减产，追空需谨慎。
• 估值：山东边际装置成本为1952元/吨，基差和月差走强，但仓单高位，估值中性偏高。
• 策略：单边逢低做多，04、05合约左侧建仓。跨期反套，跨品种无建议。
• 风险：氧化铝新产能投产、利润变化、液氯价格波动、仓单交割。

PVC市场分析

• 供应：PVC生产企业产能利用率79.63%，环比下降0.04%，同比减少2.3%。电石法利用率79.98%，环比上升0.26%；乙烯法利用率78.79%，环比下降0.77%，同比减少3.59%。
• 需求：内需偏弱，地产相关需求未明显改善，下游开工持续下滑。出口增速放缓，出口退税政策削弱出口竞争力。
• 观点：PVC市场偏弱震荡，高供应、高库存结构短期难改变。抢出口行情影响有限，外商接单减少。2026年无新增产能，供应端减产预期可能超预期，但节奏上远月升水限制低估值交易。
• 估值：基差和月差走强，仓单高位，估值中性偏高。
• 策略：单边逢高空，05合约上方压力4900-5000，下方支撑4600-4700。跨期和跨品种无建议。
• 风险：宏观政策变化、反内卷与反通缩政策变化、供应端因亏损发生超预期检修、出口退税政策。

主要观点

• 烧碱：近月压力持续，基本面未有实质性好转。高库存导致降价趋势在春节前难以逆转。液氯短期强势格局可能在4月份之后难以持续，远月合约可能面临成本抬升和供应减产。
• PVC：偏弱震荡，高产量、高库存结构短期难改变。出口退税政策影响出口竞争力，需求端持续偏弱，内需疲软。远月升水限制低估值交易，减产预期可能推动利润修复。

关键信息

烧碱出口情况

• 2025年1-11月，中国烧碱累计出口量374万吨，同比增加36.7%。
• 中国出口印尼烧碱占比持续上升，2025年下半年泰国新增产能对出口造成一定冲击。
• 50碱-32碱价差偏弱，利空烧碱。
• 山东-广东区域套利空间尚可，华南片碱-液碱价差尚可。

PVC出口情况

• 2025年11月，PVC出口量27.53万吨，环比下降11.78%，同比增加29.64%。
• 东南亚和中亚需求稳定，但出口退税政策削弱出口竞争力。
• PVC出口均价589美元/吨，累计出口量350.91万吨。

市场结构

• 烧碱：高供应、高库存，库存同比上升99%。春节期间仍会大幅累库，交割压力大。
• PVC：高产量、高库存，社会库存同比增加近40%。春节期间仍会大幅累库，远月升水限制交易低估值因素。

总结

1. 供应与库存：烧碱和PVC均面临高供应、高库存问题，春节前去库压力大，近月价格承压。
2. 需求：烧碱需求受氧化铝减产预期和非铝需求季节性下滑影响，PVC需求受地产疲软和出口疲软限制。
3. 出口：烧碱出口市场存在结构调整，PVC出口受退税政策影响，需求增长放缓。
4. 估值：烧碱因波动率大，远期期货价格在2150-2250之间存在多配价值；PVC因远期升水，限制低估值交易空间。
5. 策略：烧碱建议关注远月合约，逢低做多；PVC建议逢高空，关注05合约压力与支撑。
6. 风险：政策变化、市场供需调整、出口退税等。

结论

2026年烧碱与PVC市场预计以宽幅震荡为主，受检修预期、差别电价及反内卷情绪影响，价格下跌空间有限，但上涨难度也较大。烧碱价格弹性强于PVC。