20260708-一德期货-_半年报_PVC_原料向上弹性小叠加驱动弱_低估值向上承压_14页_1mb

PVC半年报总结

核心内容概述

本报告分析了2025年上半年PVC市场的表现及未来展望，指出PVC目前处于历史极端低估值状态，但供需面尚未完全修复，价格反弹受限。报告从供需、成本、出口及期现结构等多个维度展开分析，为投资者提供市场判断与操作建议。

主要观点

1. 行情展望

• PVC价格已处于历史低位，但趋势性反转条件尚不具备。
• 供需面仍需时间修复，上涨幅度受成本端压制。
• 产业情绪悲观，期价增仓下行，现货被动跟随。

2. 供需分析

• 供应端：二季度供应降幅超预期，5-6月开工率下滑至70%以下；7月后检修减少，但同比仍处于高位，预计三季度供应端仍需关注超预期变化。
• 需求端：内需在4月见顶后，5-6月同比大幅下行，上半年累计下滑5%，但降幅多为短期节奏问题，非消费端大幅走弱。
• 出口端：3月出口火爆，4-5月恢复至去年同期水平，6月表现偏差。下半年出口有望小幅增长，主要增量来自东南亚、中东及非洲地区，印度增量有限。
• 库存：国内库存去化缓慢，而海外库存已回到中性水平。低价格下，国外投机需求可能增加，国内库存或超预期下滑。

关键信息

3. 成本分析

• 电石成本：二季度煤炭价格上涨，电石成本在减碳政策下可能抬升，且西北电价优势减弱，电石成本难以继续下行。
• 乙烯成本：乙烯价格弱势，2025年后基本触底，但上涨难度大，成本端对PVC形成压制。
• 综合成本：电石法与乙烯法PVC成本下移至4700-4950元/吨附近，成本端偏利空。
• 烧碱补贴：烧碱弱势格局下，以碱补氯逐渐走弱，折算到PVC的补贴在0-200元/吨之间，PVC现金成本亏损达400元/吨以上。

4. 期现结构

• PVC不仅面临现金流亏损，还因烧碱补贴减少，价格跌破物料成本。
• 远月价格均在现金流价格以下，估值极端。
• 期价波动区间预计在4800-4950元/吨附近，季度最低波动在400元/吨以上。
• 库存方面，国内偏高，国外回到中性，低价格下国外投机需求可能增加，国内库存或超预期去化。

下半年展望

• 全球供应：全球供应已见顶，中国需求减量，国外需求增加基本可抵消，供需边际缓慢好转。
• 成本端压制：电石和乙烯处于过剩格局，成本端波动收窄，压制PVC向上弹性。
• 产业利润：电石法企业承压明显，关注其退出节奏；乙烯法PVC成本优势逐渐缩小。
• 操作建议：建议采取区间操作策略，以低多为主，关注4800元/吨（2609合约）与5000元/吨（2701合约）的波动区间。

数据概览（单位：万吨/吨）

结论

PVC市场在2025年上半年整体下行，供需矛盾未完全缓解，价格处于历史低位，企业亏损严重。下半年供需边际有望改善，但成本端压制仍存，出口或有小幅放量，需关注电石法企业退出节奏及烧碱补贴变化。建议投资者采取区间操作策略，关注4800-5000元/吨的波动区间，以低多为主。