20210829-西南证券-阳光电源-300274.SZ-分布式与海外市场持续推进_盈利稳中有升_11页_1mb

公司总结：阳光电源

核心内容

阳光电源在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到82.10亿元，同比增长18.27%；归母净利润为7.57亿元，同比增长69.68%；扣非归母净利润为7.20亿元，同比增长75.23%；每股收益（EPS）为0.52元。公司通过加强分布式市场和海外市场拓展，推动了逆变器业务的快速增长，尤其是户用逆变器出货量同比增长6倍以上，海外市场营收达41.62亿元，同比增长109%。此外，公司毛利率提升至38.15%，较2020年增长约3个百分点。

主要观点

• 业务增长：公司2021年上半年受益于分布式和海外光伏装机量的快速增长，逆变器业务保持高增长，盈利能力显著提升。
• 研发投入：公司加大研发投入，2021年上半年研发费用达5.08亿元，同比增长68.54%，并计划建设南京研发中心，打造全球第二大研发基地。
• 市场布局：公司积极布局海外市场，特别是在印度和欧洲，推动全球市占率提升。
• 盈利预测：预计公司未来三年归母净利润复合增长率为37.40%，给予2022年65倍PE，对应目标价182.65元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括全球光伏装机不及预期、公司产能投放不及预期、原材料成本上涨等。

关键信息

业务结构与增长

• 公司主营业务包括光伏逆变器、电站投资开发、储能系统等。
• 2021年上半年，光伏逆变器营收达35.91亿元，同比增长54.51%。
• 储能系统业务同比高增267.38%，营收约9.2亿元。
• 2021年公司计划定增募资36.3亿元，用于建设年产100GW的新能源发电装备制造基地，以及研发中心和营销体系建设项目。

市场与技术

• 公司成立于1997年，专注于逆变器领域，拥有超过20年的技术积累。
• 公司产品通过德国TUV检测认证，已进入国际市场。
• 2020年公司逆变器出货量达35GW，全球逆变器龙头地位巩固。
• 国产逆变器凭借低成本优势和高性价比，逐步占领海外市场。

政策与市场趋势

• 我国“整县推进”政策推动分布式光伏市场快速发展，2021年上半年分布式装机量达5.9GW，占总装机量的41.8%。
• 全球光伏装机有望长期保持高增趋势，预计至2025年新增装机将达约350GW。
• 逆变器行业因新增装机和存量替换需求，增长速度有望超越光伏装机增速。

财务与估值

• 2021年上半年公司毛利率提升至28%左右，高于行业平均水平。
• 2021年公司营收预计为25585.86亿元，同比增长32.67%。
• 2022年和2023年营收预计分别为32986.05亿元和42435.78亿元，年增长率分别为28.92%和28.65%。
• 公司未来三年归母净利润复合增长率为37.40%，预计2022年PE为65倍，对应目标价182.65元。

附表数据

业绩与增长预测

可比公司估值

风险提示

1. 全球光伏装机不及预期的风险；
2. 公司产能投放进度不及预期的风险；
3. 原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险。