20211030-浙商证券-阳光电源-300274.SZ-阳光电源Q3财报点评_业务规模快速扩张_原料涨价毛利率承压_3页_1mb

报告摘要

阳光电源（300274）Q3财报总结

核心内容概览

阳光电源在2021年第三季度财报中展现了业务规模快速扩张的趋势，尽管面临原材料涨价带来的毛利率压力，但公司整体表现仍较为稳健。其核心业务为光伏逆变器，营收占比超过40%，同时储能业务也呈现强劲增长态势，成为公司未来增长的重要驱动力。

主要观点

逆变器业务：龙头地位稳固，海外市场持续扩张

市场地位：阳光电源在光伏逆变器领域全球市占率27%，稳居行业第二，龙头地位稳固。
产品覆盖：技术路线涵盖集中式、集散式、组串式逆变器，满足多样化市场需求。
出货量增长：预计Q1~Q3出货量达30+GW，同比增长30%，全年预期接近50GW。
海外市场：海外已成为公司逆变器主要出货市场，海外产品利润率较高，有助于提升整体盈利能力。
成本压力：Q3因海运及芯片等原材料涨价导致毛利率承压，但预计2022年第二季度将有所缓解。

储能业务：增长迅猛，潜力巨大

国内市场份额：储能发货量连续四年位居国内市场首位。
收入增长：预计2021年储能收入将达20亿元，同比增长300%以上。
出货加速：Q3储能出货环比加速，显示业务增长势头强劲。
海外布局：积极拓展美国、欧洲、东南亚市场，调峰需求推动储能装机比例上升。
增长预期：预计2021年全年储能出货同比增幅可达150%以上，并看好未来三年的连续高速增长。

现金流与研发支出

现金流：Q3经营活动现金流净额同比减少858.43%，主要因采购付款增加，但Q4具备环比改善预期。
研发投入：Q3研发费用达3.43亿元，同比增长54.87%，在行业内处于较高水平，显示公司对技术创新的重视。
技术优势：PCS（电力转换系统）具备较强技术优势，为未来业务增长奠定基础。

关键财务数据

收入与利润预测

年份	收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	PE
2021	271.3	40.69%	29.2	49.62%	83.35
2022	385.7	42.14%	41.3	41.40%	58.95
2023	551.7	43.04%	55.3	33.70%	44.09

财务摘要

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	19286	27133	38567	55165
归母净利润	1954.31	2923.96	4134.35	5527.76

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	23.07%	25.31%	24.92%	24.23%
净利率	10.24%	10.89%	10.84%	10.13%
ROE	19.92%	20.85%	21.66%	23.48%
ROIC	15.58%	15.46%	18.10%	19.65%
资产负债率	61.20%	58.31%	60.90%	62.64%
P/E	124.71	83.35	58.95	44.09
P/B	22.87	14.56	11.89	9.54
EV/EBITDA	41.16	66.86	47.73	35.49

投资评级

股票投资评级：买入（预期相对沪深300指数涨幅超过20%）。
行业投资评级：看好（行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%）。
当前股价：¥164.10。

风险提示

原料供应紧张程度加深
光伏风电装机量不及预期
海外政策风险

总结

阳光电源在2021年第三季度实现了营业收入的快速增长，尽管受到原材料涨价的影响，毛利率承压，但其在逆变器和储能业务上均展现出强劲的增长势头。公司海外市场持续扩张，增强了盈利能力，同时研发支出较高，显示其对技术创新的重视。未来三年，公司预计将继续保持较高的收入和利润增速，且估值逐步下降，具备较好的投资价值。然而，需关注原材料供应紧张、装机量不及预期及海外政策风险等潜在因素。

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