20181029-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-业绩符合预期_淡季表现不易_3页_508kb

阳光电源2018年三季报总结

核心内容

阳光电源发布2018年三季报，整体业绩表现符合预期，但面临行业淡季和政策调整带来的压力。尽管Q3营业收入和净利润同比下滑，但环比有所回升，显示公司经营韧性。公司同时保持储能业务的高增长，以及电站运营的稳定收益。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度营收：56.45亿元，同比下降15.01%。
• 前三季度净利：6.07亿元，同比下降19.16%。
• Q3营收：17.49亿元，同比下降43.58%，环比下降20.12%。
• Q3净利：2.24亿元，同比下降41.30%，环比增长24.40%。
• EPS：0.42元（Q3）。

2. 业务结构分析

• 逆变器业务：预计销售收入7-8亿元，销量约2-3GW，其中海外约1GW。毛利率微降，但整体贡献净利约0.7-0.9亿元。
• 电站集成业务：销售收入约7-8亿元，对应120-140MW规模。盈利能力优于预期，预计格尔木500MW电站EPC订单将在Q4确认收入。
• 电站运营：规模约300MW，Q3贡献净利0.4-0.6亿元。
• 储能及其他业务：继续保持增长，收入约1-1.5亿元，综合毛利率31.5%。

3. 盈利能力变化

• 综合毛利率：31.5%，同比上升4.6个百分点，环比上升3.3个百分点。
• 净利率：12.8%，同比上升0.5个百分点，环比上升4.6个百分点。
• 整体盈利能力提升：尽管营收下滑，但公司通过优化业务结构，盈利能力显著增强。

4. 费用与现金流

• 期间费用率：上升至20.09%，同比增长6.19%。
• 销售费用率：8.25%，同比上升3.94个百分点。
• 管理+研发费用率：13.13%，同比上升7.3个百分点。
• 财务费用率：-1.29%，同比下降1.82个百分点。
• 经营活动现金流：净流入2.61亿元，同比下降53.88%。
• 销售商品取得现金：20.72亿元，同比下降22.52%。
• 期末预收款项：5.3亿元，同比增长15.29%。
• 期末应收账款：54.62亿元，同比下降17.89%，但周转天数上升至251.3天。
• 期末存货：34.85亿元，同比增长84.32%，周转天数上升至200.15天。

5. 盈利预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年分别为8.25亿、10.26亿、13.39亿。
• EPS预测：0.57元（2018）、0.71元（2019）、0.92元（2020）。
• PE预测：9.95倍（2018）、8.00倍（2019）、6.13倍（2020）。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

财务指标分析

风险提示

• 政策波动：行业受政策影响较大，存在政策变化带来的不确定性。
• 竞争加剧：行业内竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
• 市场环境变化：行业整体处于淡季，Q3业绩下滑属正常现象。

市场数据

投资建议

• 维持“买入”评级：公司虽受行业淡季影响，但盈利能力和业务结构优化显示出较强的抗压能力，未来增长潜力值得期待。
• 关注业务转型：逆变器、电站集成、储能等业务表现分化，公司正逐步向高附加值领域转型。
• 估值合理：当前PE较低，具备一定投资价值，但需关注行业政策与市场竞争风险。

相关研究

1. 《阳光电源（300274）：业绩总体平稳，下半年有压力》2018-08-27
2. 《业绩持续高增长，清洁电力转换全球领跑者》2018-05-02
3. 《行业高景气，龙头高增长》2018-01-31