20210829-光大证券-阳光电源-300274.SZ-2021年半年报点评_光伏逆变器销量高增_储能高景气度延续_3页_716kb

公司研究总结：阳光电源（300274.SZ）2021年半年报点评

核心内容概述

阳光电源（300274.SZ）2021年上半年实现营业收入82.10亿元，同比增长18.27%，归母净利润7.57亿元，同比增长69.68%。公司整体表现强劲，尤其在光伏逆变器和储能业务方面增长显著，尽管电站投资开发业务受到硅料价格高企影响出现短期承压。

主要观点

光伏逆变器业务表现亮眼

• 销量增长：2021H1实现光伏逆变器出货约20GW，海外占比达75%，其中户用逆变器出货15万台，海外占比40%。
• 收入增长：光伏逆变器业务收入同比增长54.51%至35.91亿元。
• 盈利能力提升：由于海外项目和户用项目占比提升，逆变器业务毛利率同比增长3.83个百分点至38.15%。
• 市占率预期：预计2021年全球市占率将提升至30%，较2020年的27%有所增长。

储能业务增长迅速

• 收入高增：2021H1储能业务收入达9.20亿元，同比增长267.38%。
• 毛利率变化：储能系统出货占比提升导致毛利率同比下降12.16个百分点至21.23%，但与2020年全年毛利率水平基本一致。
• 市场地位：公司储能出货量连续五年位居行业第一，未来将重点推广家庭和工商业储能系统，并利用发电侧储能经验拓展市场。

电站投资开发业务承压

• 收入下降：2021H1电站投资开发业务收入26.89亿元，同比下降25.86%，主要因硅料价格高企影响项目建设和交付。
• EPC亏损：EPC建设业务出现约3000万元亏损。
• 项目质量提升：公司持续优化项目管理和风控能力，选择优质项目，毛利率同比提升5.73个百分点至13%。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为26.08亿元、39.50亿元、51.99亿元，EPS分别为1.79元、2.71元、3.57元。
• 估值指标：2021年PE为83倍，2022年PE为55倍，2023年PE为42倍。
• 评级维持：分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力大，尤其在海外逆变器和储能业务方面。

财务表现

• 收入结构：2021年营业收入同比增长21.61%至23,453亿元，预计2022年和2023年分别增长27.26%和32.46%。
• 净利润增长：2021年净利润同比增长33.42%至2,608亿元，预计2022年和2023年分别增长51.48%和31.63%。
• 现金流：2021年经营活动现金流为3,498亿元，预计2022年和2023年分别增长至4,620亿元和6,177亿元。

资产与负债情况

• 总资产：预计2021年总资产为34,602亿元，2023年将增长至55,534亿元。
• 负债率：资产负债率稳定在61%左右，流动比率和速动比率略有波动，但整体维持在合理水平。
• 股东权益：归属母公司权益预计从2020年的12,936亿元增长至2023年的21,374亿元。

费用率与盈利能力

• 毛利率：预计2021年毛利率为25.2%，2022年和2023年分别增长至25.6%和25.7%。
• 费用控制：销售费用率下降至5.00%，管理费用率下降至2.10%，财务费用率下降至0.63%，研发费用率稳定在5.00%左右。
• 净利润率：预计2021年归母净利润率11.1%，2022年和2023年分别增长至13.2%。

风险提示

• 光伏装机不及预期：可能影响公司整体业绩。
• 海外市场拓展受阻：可能限制公司增长空间。
• 竞争加剧：可能导致盈利能力下降。

结论

阳光电源在2021年上半年表现出色，尤其在光伏逆变器和储能业务方面实现显著增长。公司通过优化项目管理和提升产品质量，增强了盈利能力。尽管电站投资开发业务受到硅料价格影响，但公司仍维持“买入”评级，看好其长期发展。