20180121-光大证券-阳光电源-300274.SZ-光伏行业热度持续_逆变器龙头迎风起舞_19页_2mb

阳光电源（300274.SZ）详细总结

公司简介

阳光电源是全球领先的光伏逆变器制造商，近三年出货量稳居全球前三，2016年全球市占率达到14%。公司自2013年起延伸至光伏电站系统集成领域，采用BT/EPC模式，2017年上半年建成并网电站超过1GW。

核心内容与主要观点

1. 逆变器国内竞争格局稳定，海外业务快速扩张

• 国内市场：阳光电源多年保持国内逆变器市占率第一，国内装机需求平稳增长，保障公司业务稳健发展。
• 海外市场：阳光电源在印度、南美等新兴市场装机快速增长，产品价格相比欧美厂商更具优势，海外逆变器业务收入同比增长52.9%，预计2017年海外收入将超过8亿元，增长接近100%。
• 价格优势：公司产品价格在0.2~0.3元/瓦，远低于欧美厂商的0.7~0.8元/瓦，具备显著竞争力。

2. 电站系统集成业务发展迅速

• 业务模式：公司采用BT/EPC模式，毛利率稳定在15-20%。
• 项目参与：积极参与领跑者项目和光伏扶贫项目，2017年上半年扶贫项目总装机容量达470MW。
• 增长潜力：随着平价上网的推进，系统集成商在方案设计和建设管理能力方面的重要性提升，公司具备竞争优势，预计未来三年保持20%左右增速。

3. 户用系统布局

• 市场前景：农村市场是户用系统的主要市场，潜在装机规模达100GW。
• 产品优势：公司户用逆变器全球累计安装量超数十万套，具备高转换效率和智能运维能力。
• 渠道拓展：计划在2018至2019年建立3000家县区级经销商和10万家乡镇村网络，户用系统销售有望成为业绩增长的新亮点。

关键信息

• 2017年业绩表现：公司实现总营收66.4亿元，同比增长105.6%；归母净利润7.51亿元，同比增长152.9%。
• 产品结构：集中式逆变器价格0.18~0.25元/瓦，组串式逆变器价格0.3~0.45元/瓦，后者毛利率更高，更适用于分布式电站。
• 技术优势：公司逆变器转换效率全线突破99%，远超行业平均水平，具备国际先进技术水平。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.92、1.11元。
• 估值水平：给予2018年21倍PE，对应目标价19.50元，首次给予“增持”评级。
• 相对估值：对比可比公司隆基股份、科士达和福斯特，阳光电源估值处于合理区间，具有增长潜力。

风险提示

1. 全球光伏新增装机不达预期，可能影响公司逆变器业务。
2. 国内光伏行业装机增长放缓，可能影响电站集成业务。
3. 户用系统销售依赖经销商网络，若网络建设不达预期，将影响户用系统拓展。

财务数据概览

总结

阳光电源作为光伏逆变器龙头企业，凭借国内市场的稳定增长和海外市场的快速扩张，实现了业绩的持续增长。公司不仅在逆变器制造方面占据领先地位，还在电站系统集成和户用光伏市场布局上展现出强劲的竞争力。随着分布式光伏的发展和海外新兴市场的崛起，公司未来增长潜力巨大，但需关注光伏装机不达预期和经销商网络建设等风险因素。