食品饮料行业2020年三季报深度解析：布局白酒跨年行情，关注啤酒调味品环比改善-20201109-招商证券-20页_1mb

报告摘要

2020年三季报显示，疫情影响逐渐褪去，终端需求回暖，白酒板块表现尤为突出，引领行情向上。食品板块整体增速回归常态，盈利持续改善。行业整体呈现“集中 + 升级”的趋势，部分企业通过调整战略、渠道扩张和产品结构优化，逐步恢复增长。

白酒板块：
- 市场需求回暖，终端动销超预期，Q3收入和利润分别增长12.4%和13.2%。
- 高端白酒表现稳健，茅台、五粮液、泸州老窖收入和利润均实现正增长，其中茅台和五粮液表现略逊于预期，但五粮液老窖超预期。
- 次高端白酒在Q3环比改善显著，汾酒、酒鬼酒表现突出，收入和利润增速分别为25.2%和69.4%、56.4%和419.0%。
- 区域龙头抗风险能力强，苏酒今世缘、徽酒古井表现优于省内其他酒企。
- 酒企普遍放宽票据政策，以缓解经销商压力，部分企业通过提价和返利刺激渠道打款，现金流表现良好。
- 费用率因消费恢复和收入增长而摊薄，毛利率和净利率有所提升。
食品板块：
- Q3整体增速回归常态，部分疫情受益品种如肉制品、速冻食品、休闲食品等终端需求环比回落，但报表仍录得较快增长。
- 疫情受损品种如调味品、啤酒、乳业随着消费场景恢复，终端动销持续改善，改善幅度环比Q2有所减缓。
- 食品板块销售费用率普遍下降，费效比维持稳定，毛利率、净利率有所提升。
- 大众品板块估值处于历史偏高水平，建议持有刚需品种（如飞鹤、桃李、双汇、安琪），关注低基数业绩改善品种（如伊利、绝味、农夫山泉），寻找中线成长股（如恒顺、榨菜、周黑鸭、海天、中炬、复合调味品等）。

白酒板块：
- 前三季度收入1904.3亿元，同比增长5.31%；净利润690.8亿元，同比增长9.61%。
- Q3收入609亿元，同比增长12.37%；净利润212亿元，同比增长13.21%。
- 高端白酒收入增速10.9%，次高端白酒收入增速16.0%，区域龙头收入增速10.8%。
- 高端白酒净利润增速13.7%，次高端白酒净利润增速32.5%，区域龙头净利润增速6.7%。
- 高端白酒预收账款增长稳定，次高端白酒预收账款增长明显，区域龙头预收账款增长也较为显著。
食品板块：
- Q3社零增速转正，餐饮收入9月实现正增长。
- 食品板块整体业绩稳定增长，经营逐渐恢复正常节奏。
- 部分疫情受损品种动销改善，但改善幅度趋缓。
- 食品板块销售费用率下降，费效比维持稳定，毛利率和净利率提升。

白酒板块：
- 布局跨年行情，首推高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖），推荐业绩确定性高的次高端龙头（汾酒、今世缘、古井）。
- 关注洋河改善机会。
食品板块：
- 持有刚需品种（飞鹤、桃李、双汇、安琪），关注低基数业绩改善品种（伊利、绝味、农夫山泉）。
- 寻找中线成长股，包括管理变革赋能企业（恒顺、榨菜、周黑鸭）及赛道属性赋能企业（海天、中炬、复合调味品等）。