深度报告-2026-05-12-中邮证券-白酒继续筑底_乳制品_调味品景气回升_量贩业态持续高增_餐供条线全面复苏_30页_3mb

行业投资评级总结

核心内容

• 行业整体评级：食品饮料行业维持“强于大市”评级。
• 行业表现：白酒继续筑底，乳制品、调味品需求复苏，量贩业态持续高增，餐饮/餐供拐点向上。
• 主要板块分析：涵盖白酒、乳制品、调味品、软饮料、速冻食品、零食板块、健康冲调、烘焙食品和宠物板块。

主要观点

白酒板块

• 行业趋势：2025年白酒板块营业总收入同比-18.15%，归母净利润同比-24.08%；2026Q1营收同比-13.57%，归母净利润同比-17.89%。
• 头部企业表现：茅台、迎驾、老白干实现营收利润双增长；酒鬼酒收入增长、利润扭亏企稳。
• 区域分化：苏皖白酒中，迎驾率先出清报表，洋河、今世缘、古井调整节奏较慢。
• 股息率吸引力：茅台、五粮液、老窖等头部企业股息率较高，具有吸引力。

乳制品板块

• 需求复苏：2025年乳制品板块收入同比-0.13%，2026Q1同比+4.88%，常温液奶与奶酪表现突出。
• 供给端展望：原奶价格有望在2026年下半年温和复苏，乳企减值压力缓解。
• 企业表现：伊利、新乳业、妙可蓝多、三元等企业表现强劲，营收与利润增长显著。
• 渠道与产品：健康化、功能化产品布局加速，线上线下渠道协同发力。

调味品板块

• 需求复苏：2025年调味品收入同比4.24%，利润同比5.18%；2026Q1收入同比+14.16%，利润同比+17.73%。
• 产品结构：复合调味品增长较快，天味、日辰、宝立等企业表现亮眼。
• 健康化趋势：海天、中炬、天味等企业布局健康化产品，推动收入增长。
• 盈利改善：海天、中炬、天味等企业毛利率与净利率提升，盈利持续改善。

软饮料板块

• 表现分化：东鹏、农夫山泉收入高增，统一、康师傅表现相对平稳，其他企业收入下滑。
• 增长驱动：健康化、无糖化产品布局提速，成本改善释放盈利弹性。
• 渠道拓展：线上渠道增长显著，直播电商、社区团购等新兴渠道助力增长。

速冻食品板块

• 行业复苏：2025年收入与利润逐季修复，2026Q1表现良好。
• 产品与渠道：产品结构升级与渠道优化推动高质量增长，龙头企业趋势更明显。

零食板块

• 增长亮点：春节错期与线下动能恢复推动收入高增，量贩零食头部企业表现超预期。
• 盈利修复：制造端多数企业收入正增长，利润修复进度慢于收入。
• 未来展望：关注线下渠道布局与效率提升，持续看好头部企业。

健康冲调板块

• 高景气延续：2025年西麦食品、五谷磨房收入与利润双增长。
• 产品与渠道：健康化、功能化产品布局加速，零食量贩、线上及礼盒渠道表现突出。
• 成本与费用：成本改善与费用优化推动盈利提升。

烘焙食品板块

• 原料增长：酵母、奶油等原料业务持续高增，但终端需求仍处于底部修复阶段。
• 关注方向：冷冻烘焙修复、稀奶油国产替代及新渠道红利。

宠物板块

• 收入增长：国内自主品牌表现亮眼，推动收入增长。
• 盈利分化：费用扩张与汇率波动导致盈利分化，关注主粮占比提升与费用效率改善。

关键信息

• 白酒：行业筑底，茅台、迎驾、酒鬼、老白干调整进度领先，预计后续将逐步走出底部。
• 乳制品：需求复苏明显，原奶价格有望温和回升，看好伊利、新乳业、妙可蓝多、三元。
• 调味品：需求复苏，复合调味品增速更快，海天、中炬、天味表现突出。
• 软饮料：东鹏、农夫山泉表现强劲，健康化、无糖化产品布局加速。
• 速冻食品：行业走出谷底，产品与渠道结构升级驱动增长。
• 零食板块：量贩业态高增，关注线下渠道布局与效率提升。
• 健康冲调：健康化与功能化产品表现强劲，持续看好西麦食品。
• 烘焙食品：原料业务增长，关注冷冻烘焙修复及新渠道红利。
• 宠物板块：收入增长可期，但盈利分化，关注主粮与费用效率。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险
• 需求复苏不及预期风险
• 成本波动风险