20151102-中泰证券-食品饮料2015年三季报总结_白酒_葡萄酒复苏确认_调味品景气依旧_29页_1mb

食品饮料行业2015年三季报总结

核心内容概览

• 行业整体表现：2015年前三季度食品饮料行业收入同比增长5%，利润同比增长1.5%。收入环比增长6.78%，利润环比下降8.02%。虽然宏观经济低迷，但行业表现相对平稳，业绩排名有所提升。
• 子板块表现：白酒和葡萄酒持续复苏，调味品保持较高景气度，而乳制品和啤酒行业表现不佳，肉制品和软饮料则面临结构性挑战。
• 投资策略：推荐高端白酒、葡萄酒及部分调味品和食品综合企业，关注国企改革、行业整合及主题性投资机会。

主要观点

酒类子板块

白酒

• 复苏趋势：2015年前三季度白酒行业收入同比增长5.99%，利润同比增长7.51%，复苏势头不改。
• 高端白酒扩容：高端白酒市场容量有望扩容10%以上，报表口径增长显著。五粮液混改落地，后续关注国企改革带来的投资机会。
• 重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等一线白酒企业。

葡萄酒

• 复苏态势：尽管第三季度收入小幅下滑2.5%，利润下降29.1%，但全年仍保持复苏趋势，收入同比增长17.46%，利润增长14.13%。
• 行业前景：受进口酒冲击，行业仍具备较高成长性，预计全年收入增速可达15%左右。
• 重点推荐：张裕A，作为行业龙头，其业绩增长稳健，产品和渠道体系逐步精细化。

啤酒

• 行业低迷：前三季度啤酒行业消费量同比下降5.04%，收入同比下降4.83%，利润同比下降12.70%。行业仍处于低点，关注整合带来的机会。
• 整合预期：百威英博收购米勒，可能推动国内啤酒行业整合，短期关注主题性投资机会。

黄酒及其他

• 行业趋势：黄酒板块收入和利润略有恶化，但整体向好，预计全年收入增速可维持个位数增长。
• 重点推荐：古越龙山，关注国企改革带来的改善空间。百润股份虽受库存和费用影响，但预调酒行业空间仍大。

非酒子板块

调味品

• 增速放缓：前三季度调味品收入同比增长11.91%，利润增长12.72%。Q3增速环比二季度明显下滑，主要受梅花生物赖氨酸业务拖累。
• 行业前景：我国调味品市场集中度低，未来整合空间巨大。推荐海天味业、恒顺醋业等酱醋类企业。

食品综合

• 业绩表现：前三季度收入同比增长10.15%，利润增长17.62%。板块个股表现差异较大，关注业绩高增长和转型个股。

乳制品

• 利润下滑：前三季度收入同比增长12.18%，但净利润同比下降11.49%。主要受费用增长影响。
• 行业前景：预计国内原奶价格触底反弹，乳制品行业盈利能力有望恢复。

软饮料

• 表现低迷：前三季度软饮料收入和利润均出现下滑，主要受黑牛食品和维维股份拖累。
• 重点推荐：统一企业中国，作为港股标的，关注其品类创新和市场表现。

肉制品

• 收入改善：前三季度肉制品收入同比增长1.45%，净利润同比减少2%。主要因梅林并表和双汇去年基数较低。
• 行业展望：在高猪价背景下，消费需求仍受抑制，需关注后续市场变化。

关键信息

市场表现

• 板块涨幅：食品饮料板块Q3涨幅有所改善，食品综合、调味品和葡萄酒涨幅居前。
• 基金持仓：Q3基金对食品饮料的持仓比例上升至3.87%，环比增加0.46%，验证了板块的配置价值。

四季度投资策略

• 优选高景气板块：继续推荐高端白酒和葡萄酒行业。
• 攻守兼备布局个股：
  • 防御型：贵州茅台、伊利股份、双汇发展。
  • 进攻型：西王食品、上海梅林、泸州老窖、克明面业。
  • 主题性投资：汤臣倍健、中炬高新、恒顺醋业。

重点推荐组合

• 11月推荐：西王食品、上海梅林、泸州老窖。

数据亮点

• 行业数据：食品制造业收入6.51%增长，利润11.77%增长，但Q3利润环比下降8.02%。
• 毛利率：整体销售毛利率41.3%，环比下降1.6个百分点。
• 费用率：销售费用率下降0.6个百分点，期间费用率略有上升。
• 现金流：前三季度收现比提高至121.65%，现金流情况持续改善。

图表数据

• 图表1：大型零售食品零售额同比增速在5%以下。
• 图表2：食品制造业景气指数小幅回升。
• 图表3：食品制造业工业增加值增速略有回升。
• 图表4：食品制造业收入和利润增速尚无太大起色。
• 图表5：食品饮料15Q1-Q3收入同比增长5%。
• 图表6：食品饮料15Q1-Q3毛利率环比下滑1.6%。
• 图表7：食品饮料15Q1-Q3销售费用率下滑0.6%。
• 图表8：食品饮料15Q1-Q3收现比同比提高5.67%。
• 图表9：食品饮料收入同比增速居12位。
• 图表10：食品饮料利润同比增速居11位。
• 图表11：食品饮料收入环比增速居7位。
• 图表12：食品饮料利润环比增速居9位。
• 图表13：白酒板块收入同比增长5.99%。
• 图表14：白酒板块收入同比增长7.51%。
• 图表15：白酒板块净利率同比增长2.36%。
• 图表16：白酒销售费用率同比下降3.51%。
• 图表17：白酒板块各公司收入同比增速情况。
• 图表18：白酒板块各公司利润同比增速情况。
• 图表19：葡萄酒板块收入小幅下滑2.5%。
• 图表20：葡萄酒板块净利润下滑29.1%。
• 图表21：葡萄酒板块各公司收入同比增速情况。
• 图表22：葡萄酒板块各公司利润同比增速情况。
• 图表23：2015年前9月葡萄酒进口量增长46.4%。
• 图表24：1H15进口葡萄酒市场份额提升至28%。
• 图表25：啤酒板块营收同比和环比为负。
• 图表26：啤酒利润同比下降幅度扩大。
• 图表27：2015年前三季度啤酒销量同比减少5%。
• 图表28：市占率较低、固定资产较高影响盈利能力。
• 图表29：美国啤酒CR4达到68%，出现利润率拐点。
• 图表30：啤酒板块各公司收入同比增速情况。
• 图表31：啤酒板块各公司利润同比增速情况。
• 图表32：15Q3营收同比增速较H1略有下滑。
• 图表33：15Q3净利润同比略改善，环比继续恶化。
• 图表34：15Q3公司营业收入同比仅为67.93%。
• 图表35：2014年国内预调酒销量增速达140%。
• 图表36：15Q1-Q3黄酒及其他酒类板块各公司收入同比增速情况。
• 图表37：15Q1-Q3黄酒及其他酒类板块各公司利润同比增速情况。

总结

2015年前三季度食品饮料行业整体表现平稳，但部分子板块如啤酒、乳制品面临较大压力。白酒和葡萄酒板块持续复苏，调味品保持较高景气度，食品综合板块利润增长显著。投资策略上，建议优选高端白酒和葡萄酒，同时关注调味品和食品综合板块中的高增长个股。市场表现方面，食品饮料板块相对收益明显，基金持仓比例上升。四季度投资重点包括防御型蓝筹股和进攻型个股，以及主题性投资机会。