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公用事业行业总结：火电灵活性改造研究专题

核心内容

可再生能源高增，火电灵活性改造重要性提升

• 背景：在碳中和及能耗双控背景下，我国可再生能源装机容量有望快速增加，预计2030年风光装机容量将达16.5亿千瓦，占总装机容量的45%。
• 挑战：风光发电存在季节性能源分布不均、天气影响大、出力波动性强等问题，导致电力系统调节能力不足，影响持续可靠供电。
• 火电改造作用：火电机组灵活性改造具备改造效果好、性价比高、周期短等优点，有助于缓解“以热定电”与可再生能源消纳之间的矛盾。
• 现状：我国火电仍占主导地位，2020年煤电发电占比达61%。新能源装机增长速度快于火电，2016年“十三五”期间光伏和风电装机增速分别为35%和17.6%。

电价改革持续深化，带动火电灵活性改造进程加速

• 政策支持：2021年国家发改委、国家能源局发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，要求“十四五”期间完成2亿千瓦灵活性改造，增加系统调节能力3000-4000万千瓦。
• 成本测算：火电灵活性改造单位调峰容量成本约在500-1500元，预计“十四五”期间投资额在150-600亿元之间。
• 市场机制：完善的市场机制是推动火电灵活性配置的关键。当前我国辅助服务市场补偿比例仅为1.5%，低于国际成熟市场5%的水平。
• 电价改革：国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，拉大峰谷电价价差，推动调峰价值提升。多省市如浙江、广东、河南等已开始执行分时电价政策，电价上浮幅度明显。

投资建议

• 火电改造标的：建议关注【杭锅股份】【龙源技术】，其具备相关技术和设备供应能力。
• 火电转型新能源：关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】，这些公司正在向新能源领域转型。
• 新能源运营商：建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等，其在新能源领域具有较强竞争力。
• 电力市场化改革：新一轮电价市场化改革开启，预计后期电力交易电价上涨幅度将维持高位，推动电力资源商品化。

主要观点

• 火电灵活性改造是当前提升电力系统调节能力的有效手段，具有经济性和实用性优势。
• 随着可再生能源装机容量的增加，电力系统调节能力需求日益增长，火电改造将成为关键支撑。
• 电价改革的深化，特别是分时电价机制的完善，将显著提升调峰价值，推动火电改造进程。
• 火电灵活性改造不仅有助于新能源消纳，还可能重塑电力运营商的估值体系。

关键信息

• 政策背景：国家发改委、国家能源局联合发文，要求“十四五”期间完成2亿千瓦火电灵活性改造。
• 改造效果：火电灵活性改造可显著提升调峰能力，例如300 MW机组改造后调峰能力提升明显。
• 成本与投资：火电灵活性改造单位调峰容量成本在500-1500元，预计“十四五”期间投资总额为150-600亿元。
• 国际对比：国外如丹麦和德国已成功实施煤电灵活性改造，其最小出力分别降至15%-20%和25%-30%。
• 市场机制：当前我国辅助服务市场补偿比例较低，需进一步完善市场机制以激励火电灵活性配置。
• 新能源前景：预计到2060年，新能源发电量占比将达65%，成为增量主体，煤电将退为辅助性电源。
• 电价上涨：部分省份如四川、浙江已出现火电交易电价上涨，部分省份电价上浮幅度达20%以上。

投资建议汇总

• 火电改造相关公司：杭锅股份、龙源技术。
• 火电转型新能源：华能国际（A+H）、华润电力、华电国际（A+H）。
• 新能源运营商：龙源电力、金开新能、吉电股份、三峡能源、福能股份。

风险提示

• 政策推进不及预期。
• 行业技术进步放缓。
• 用电需求不及预期。
• 煤炭价格波动。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

重点数据跟踪

• 煤价：截至2021年11月12日，秦皇岛Q5500动力煤价格为942元/吨，同比上涨54.7%。
• 库存：秦皇岛港煤炭库存为566万吨，同比增加12.5%。
• 电力交易：四川电解铝火电交易均价上涨74.3%，浙江首次电网企业代理购电交易电价上浮20%。

行业动态

• 国家电网：电力供需恢复常态，有序用电规模接近清零。
• 湖南：完善分时电价政策，实施季节性尖峰电价。
• 四川：电解铝火电交易电价上涨明显。
• 浙江：首次电网企业代理购电交易，电价上浮20%。
• 甘肃：发布分时电价机制通知，规范交易申报电价价差比例。

公司公告

• 湖北能源：1-10月发电量同比增长15.12%，天然气销售量增长25.81%。
• 中原环保：2021年前三季度实现营收7.88亿元，净利润3.4亿元。
• 中国天楹：签署新能源产业投资协议，涉及光伏发电、储能、氢能等。
• 中国核电：发行第二期中期票据26亿元，利率3.12%。
• 上海电力：发行超短期融资券27亿元，票面利率2.45%。
• 吉电股份：投资32.9亿元建设户用分布式光伏项目，增资3.4亿元持股51%。
• 粤电力A：投资171.1亿元建设海上风电项目。
• 桂冠电力：股东增持股份0.79亿股，占总股本1%。
• 川投能源：股东拟减持股份不超过4%。
• 其他公告：包括人事变动、资产收购、股权划转、债转股等。

重点公司外资持股变化

• 长江电力：外资持股比例7.05%，较年初上升1.60个百分点。
• 华能水电：外资持股比例0.51%，较年初上升0.16个百分点。
• 国投电力：外资持股比例1.57%，较年初下降0.61个百分点。
• 川投能源：外资持股比例2.59%，较年初下降0.68个百分点。
• 华测检测：外资持股比例18.63%，较年初下降4.35个百分点。

附录

• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接或间接关系。
• 一般声明：报告内容版权归属天风证券，未经许可不得修改、发送或复制。
• 投资评级声明：股票投资评级分为买入、增持、持有、卖出，行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市。