负极行业专题报告：抓住新能源浪潮，看好拥有头部客户的企业_13页_1mb

负极材料行业分析报告总结

核心内容概述

负极材料是锂电池的核心组成部分，占电池成本约10%。当前市场以石墨材料为主流，未来硅碳复合材料等新型材料有望成为增长点。负极材料的下游应用主要包括电动交通工具、3C消费电子和工业储能。新能源车的快速发展成为负极材料需求增长的主要驱动力。

主要观点

• 行业趋势：全球新能源浪潮推动锂电池需求增长，预计2025年全球锂电池需求将超过1000GWH，对应负极材料需求达100万吨，较2019年增长5倍。
• 市场空间：2019年国内负极材料出货量为26.50万吨，同比增长38.02%，其中人造石墨出货量占76.60%，显示出其在市场中的主导地位。
• 价格与性能：人造石墨在循环寿命方面优于天然石墨，但能量密度较低。天然石墨价格区间为2-5万元/吨，人造石墨价格区间为3.4-8万元/吨。
• 竞争格局：2019年负极材料市场前三为贝特瑞（17%）、杉杉股份（13%）、璞泰来（13%）。行业整体呈现产能过剩，但头部企业凭借产品性能和客户体系优势，有望持续领先。
• 盈利能力：贝特瑞在负极材料领域毛利率较高，达39%。行业整体盈利水平受价格波动影响较大，存在负极降价带来的盈利风险。

关键信息

一、负极材料分类与性能

• 碳系负极：包括天然石墨、人造石墨、中间相碳微球、软碳/硬碳、无定形碳等。
• 非碳系负极：如钛酸锂、硅类负极、锡基材料、硅碳合金等，目前处于试用阶段。
• 性能指标：
  • 天然石墨：比容量340-370 mAh/g，首次效率90%，循环寿命1000次，安全性一般，快充特征一般。
  • 人造石墨：比容量310-360 mAh/g，首次效率93%，循环寿命1000次，安全性一般，快充特征一般。
  • 钛酸锂：比容量165-170 mAh/g，首次效率99%，循环寿命30000次，安全性最高，快充特征最好。
  • 硅类负极：比容量高达800 mAh/g，首次效率60%，循环寿命200次，安全性差，快充特征差。

二、成本结构与工艺技术

• 天然石墨：主要原料为球化石墨，炭化高温（1100°C以上）烧制24小时左右。
• 人造石墨：主要原料为石油焦、针状焦等，石墨化高温（2800°C以上）烧制三周左右。
• 成本构成：
  • 天然石墨：直接材料占比约80%，炭化加工费占比约0.26%。
  • 人造石墨：石墨化加工费占比约49.37%，直接材料占比约43.02%。
• 成本变化：2019年天然石墨平均售价约3-5万元/吨，人造石墨平均售价约5-8万元/吨。

三、市场规模与竞争格局

• 市场规模：2018年国内负极材料市场规模为105亿元，同比增长27.89%；2019年达到约175亿元。
• 全球供应：中国是全球负极材料的核心供应地，2019年占全球市场份额约81%，前十大负极材料生产公司中有8家来自中国。
• 竞争格局：
  • 2017年：杉杉股份（23.90%）、贝特瑞（22.74%）、璞泰来（16.78%）。
  • 2018年：贝特瑞（22.40%）、杉杉股份（17.97%）、璞泰来（16.93%）。
  • 2019年：贝特瑞（17%）、杉杉股份（13%）、璞泰来（13%）。
• 主要企业：贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、凯金能源、中科电气、翔丰华等，其中贝特瑞、璞泰来、杉杉股份为行业前三。

四、投资建议

• 行业前景：全球电动化浪潮趋势确立，负极材料行业有望长期增长。
• 重点企业：建议关注贝特瑞、璞泰来、中科电气等头部企业，其具备良好的产品性能和客户体系。
• 估值测算：假设2025年单吨盈利0.5万元，对应行业利润预计50亿元，给予35倍PE估值，对应市值空间约1750亿元。

五、风险提示

• 新能源车发展不及预期：若新能源车发展低于预期，将影响锂电池需求，进而影响负极材料市场。
• 负极降价风险：市场供需变化可能导致负极材料价格下降，影响企业盈利能力。

总结

负极材料作为锂电池的关键组成部分，受益于新能源车的快速发展。人造石墨因循环寿命好，广泛应用于动力电池市场，而天然石墨则因其性价比高，在消费电子市场占有一席之地。随着技术进步和市场需求增长，硅碳复合材料等新型材料将逐步产业化。中国已成为全球负极材料的核心供应地，头部企业凭借技术、成本和客户优势，有望在行业中持续领先。投资建议关注具备强大客户体系和高端产能的企业，同时需警惕新能源车发展不及预期及负极材料价格波动带来的风险。