20160506-兴业证券-牛市_后遗症_系列之二_国家队行为模式大剖析_14页_964kb

国家队行为模式分析总结

核心内容

本报告分析了2015年中“股灾”期间国家队（包括证金公司、汇金公司、梧桐树系等）对A股市场的影响及其行为模式，重点探讨了国家队在救市后对市场的中短期维护作用，并结合国际经验指出国家队资金退出通常需要较长的时间。

主要观点

1. 国家队中短期维稳作用显著

   • 国家队在“股灾”期间大量入市，稳定了A股流动性。
   • 截至2016Q1，国家队合计持股1288只个股，占A股总数的45%，持股市值达1.14万亿，占流通市值的6%。
   • 国家队在2015Q4以减持为主，2016Q1则再次出手维稳，持股变动比例接近40%。

2. 证金公司与十大中证资管计划是维稳主力军

   • 2015Q3，证金公司持股1015只，市值达1万亿，占A股自由流通市值的6.17%。
   • 2015Q4，证金公司减持至609只，市值为8798亿元，占A股自由流通市值的4.13%。
   • 2016Q1，证金公司持股571只，市值为7856亿元，占A股自由流通市值的4.34%。
   • 证金公司和十大资管计划持股以大盘蓝筹为主，对上证50、沪深300走势影响显著。

3. 汇金资管作为大陆版“盈富基金”雏形

   • 汇金公司承接了1112只A股股份，并将99%的股份转让给汇金资管。
   • 汇金资管在2016Q1持股市值达3095亿元，持有1161只股票。
   • 汇金整体持股未变，表明其主要为长期持有。

4. 梧桐树系由外管局介入A股市场

   • 梧桐树系由外管局旗下公司组成，包括梧桐树、凤山投资和坤藤投资。
   • 2015Q4和2016Q1梧桐树系分别进入18和21家A股上市公司前十大流通股东。
   • 梧桐树系持股或来源于证金公司和十大资管计划的转让，且其持股以传统行业为主。

关键信息

国家队持股数据

证金公司与十大资管计划持股特征

• 持股以主板蓝筹股为主，占持股总数的94%。
• 持股市值行业分布前五为：银行（21%）、非银金融（14%）、建筑装饰（7%）、房地产（6%）、机械设备（5%）。
• 对上证50、沪深300等指数走势影响较大。

汇金公司持股情况

• 汇金投资有限公司持有13只股票，持股市值为47亿元。
• 汇金资产管理有限公司持有1161只股票，持股市值为3095亿元。
• 汇金整体持股未变，表明其为长期持有。

梧桐树系持股情况

• 梧桐树系在2015Q4和2016Q1分别进入18和21家A股上市公司前十大流通股东。
• 持股以传统行业为主，包括地产、非银、军工等。
• 持股市值分别为442亿和484亿，2016Q1小幅亏损。

国际经验

• 国家队救市资金退出通常需要4-7年。
• 举例包括：香港（4年）、台湾（5年）、日本（7年）、韩国（7年）。

结论

国家队在“股灾”期间大规模入市，稳定了市场流动性。在2015Q4和2016Q1，国家队根据市场环境调整持股策略，以减持为主，但在市场波动时再次出手维稳。证金公司与十大资管计划是维稳的主力，持股以蓝筹股为主；汇金资管作为大陆版“盈富基金”雏形，接手了汇金公司救市期间的持股；梧桐树系作为外管局新成员，持股可能来源于证金公司和十大资管计划的转让，且主要集中在传统行业。国家队资金退出为长期问题，需等待市场繁荣后逐步退出。