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安踏体育（02020.HK）事件点评总结

核心内容

安踏体育在2022年上半年实现了收入和主品牌增长，但净利润有所下滑。公司正加速DTC（直营业务）转型，成功推动主品牌增长，同时在小众运动市场中抓住机遇，拓展新品牌和细分赛道。

主要观点

• 主品牌表现强劲：
  安踏品牌2022H1收入133.60亿元，同比增长26.3%，占集团总收入的51.5%，较去年同期提升5.1个百分点。
  DTC渠道表现尤为突出，同比增长79.3%至66.40亿元，占收入49.7%，同比提升14.7个百分点。
  电商渠道同比增长26.6%至45.69亿元，占收入34.2%，同比微升0.1个百分点。
  传统批发及其他渠道收入同比下滑34.1%至21.51亿元。

• FILA品牌表现平稳：
  FILA收入107.77亿元，同比微降0.5%，占集团总收入的41.5%，同比下降6.0个百分点。
  经营利润同比下滑22.8%至24.26亿元，经营利润率下降至22.5%。
  尽管如此，FILA在核心场店铺表现趋近头部品牌，且FILAKIDS销售额超越头部运动品牌，线下店效表现优异。

• 其他品牌增长显著：
  所有其他品牌（包括DECENTE及KOLONSPORT）收入同比增长29.9%至18.28亿元，占收入7.0%，同比提升0.9个百分点。

• 毛利率变化：
  集团整体毛利率为62.0%，同比下降1.2个百分点。
  安踏品牌毛利率提升2.3个百分点至55.1%，DTC主导模式带来毛利率优势。
  FILA毛利率下降3.7个百分点至68.6%，主因疫情带来的折扣加大和原材料价格上涨。
  鞋类毛利率为58.4%，服装为65.2%，配饰为56.6%，均出现小幅下滑。

• 成本与费用增加：
  广告及宣传开支占比提升0.9个百分点至10.3%。
  员工成本占比提升0.9个百分点至15.3%，主要由于DTC转型带来的员工人数上升和工资增长。
  研发开支占比微升0.1个百分点至2.3%。

• 库存与现金流：
  平均存货周转天数增加28天至145天，受DTC转型和疫情影响。
  应收账款周转天数减少6天至22天，应付账款周转天数增加9天至53天。
  2022H1经营现金流净流入49.79亿元，净现金为121.57亿元。
  资本性开支同比增长4.0个百分点至8.58亿元。

• 盈利预测：
  预计公司2022-2024年收入分别为576.6/680.54/788.75亿元，同比增长16.89%、18.03%、15.9%。
  归母净利润分别为81.72/99.05/115.57亿元，同比增长5.85%、21.21%、16.68%。
  EPS预计为3.01/3.65/4.26元，对应2022-2024年PE估值分别为27.7/22.9/19.6倍。

• 投资评级：
  首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司主品牌渠道变革成功，产品研发推动销售增长，多品牌战略在户外风潮下获得成功。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 当前价格：95.65港元
  • 52周价格区间：75.75-170.00港元
  • 总市值：259,558.09百万港元
  • 流通市值：259,558.09百万港元
  • 日均成交额：2,298.81百万港元
  • 近一月换手率：0.2415%

• 财务指标预测：

  • 2022E：ROE为21.83%，毛利率62.0%，期间费率44.0%，销售净利率14.0%
  • 2023E：ROE为20.90%，毛利率62.0%，期间费率41.0%，销售净利率15.0%
  • 2024E：ROE为19.59%，毛利率62.0%，期间费率42.0%，销售净利率15.0%

• 风险提示：

  • 宏观经济波动
  • 行业竞争加剧
  • 消费者偏好变化
  • 产品推出不及预期
  • 疫情反复

总结

安踏体育在2022年上半年实现了主品牌收入的高增长，尤其是DTC模式的推进显著提升了毛利率。FILA品牌虽收入稳定，但受疫情影响，毛利率和经营利润率有所下降。其他品牌收入增长显著，显示公司多品牌战略的成效。公司整体经营现金流良好，资本开支增加，显示其在扩张和投资方面的积极态度。分析师认为，公司作为国内最大的体育用品公司，具备长期增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。