20230321-国金证券-安踏体育-02020.HK-22年业绩超预期_Q1回归优质增长_5页_895kb

安踏体育 (02020.HK) 总结

核心内容

安踏体育在2022年实现营收536.5亿元，同比增长8.8%，但净利润同比下降1.7%至75.9亿元，主要受到疫情和原材料成本上升影响。尽管如此，公司整体表现仍超出预期，尤其在DTC转型和电商增长方面成效显著。2023年1~2月流水恢复超预期，预计全年实现双位数增长，中长期增长目标明确。

主要观点

• DTC转型带动增长：主品牌安踏在2022年实现收入277.2亿元，同比增长15.5%，其中DTC收入增长60%，占比提升至49.4%，推动毛利率提升1.4个百分点至53.6%。
• FILA表现稳健：FILA在2022年收入215.2亿元，同比微降1.4%，但受益于线下回暖，2023年1~2月流水恢复超预期，库销比改善至4.5~5，预计全年实现双位数增长，中长期目标400~500亿元不变。
• 其他品牌高增长：迪桑特、可隆、露营品牌等其他品牌实现收入44.1亿元，同比增长26.2%，其中迪桑特平均店效达120万+，可隆扭亏为盈，全年预计流水增长超30%。
• 亚玛芬扭亏为盈：亚玛芬2022年实现收入240.26亿元，同比增长21.84%，首次贡献正收益，2025年目标为5个10亿欧元。

关键信息

业绩表现

• 2022年总营收：536.5亿元（+8.8%）
• 2022年净利润：75.9亿元（-1.7%）
• 2022年政府补贴：19.03亿元（+63.2%）
• 2022年H2营收：276.9亿元（+4.4%）
• 2022年H2净利润：40.2亿元（+3.1%）

各品牌表现

• 安踏品牌：
  • 收入：277.2亿元（+15.5%）
  • DTC收入：136.87亿元（+60%）
  • 电商收入：96.77亿元（+17.7%）
  • 线下门店：净增92/108家，达6924/2679家
  • 毛利率：53.6%（+1.4%）
  • 经营利润率：21.4%（+0%）
• FILA品牌：
  • 收入：215.2亿元（-1.4%）
  • 毛利率：66.4%（-4.1%）
  • 经营利润率：20%（-4.5%）
  • 2023年1~2月流水恢复超预期
  • 库销比改善至4.5~5
• 其他品牌：
  • 收入：44.1亿元（+26.2%）
  • 迪桑特：平均店效达120万+，3000万+店铺达19家
  • 可隆：门店达161家，扭亏为盈
  • 露营品牌：渠道升级带动扭亏
• 亚玛芬：
  • 收入：240.26亿元（+21.84%）
  • EBITDA：25.8亿元（+8.8%）
  • 贡献收益：2800万元
  • 2025年目标：5个10亿欧元

盈利预测与估值

• 2023~2025年净利润：96.34亿元 / 111.95亿元 / 129.11亿元
• 对应PE：27倍 / 23倍 / 20倍
• 维持“买入”评级：基于其品牌升级、DTC转型和多品牌增长潜力

营运能力

• 存货：2022年存货增长11.07%至84.9亿元，但库销比改善至4.5~5
• 现金流：2022年经营活动现金流净额达121.47亿元，高于净利润，体现现金生成能力

风险提示

• 全球疫情反复
• 新品牌推广不及预期
• 行业竞争加剧

附录：主要财务指标

投资建议

• 公司优势：DTC转型带动增长，电商和线下门店同步扩张，盈利能力逐步恢复。
• 增长潜力：其他品牌和亚玛芬持续高增长，未来增长空间广阔。
• 估值合理：2023~2025年PE分别为27倍、23倍和20倍，维持“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上