20181228-国金证券-输配电及控制行业深度研究_电力大动脉大幕重启_特高压龙头业绩反转_29页_2mb

输配电及控制行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于我国输配电及控制行业，重点分析特高压建设的现状、未来规划及产业链结构。报告指出，特高压建设在过去经历了多次高潮，目前处于阶段性放缓，但2018年新规划的“7交8直”特高压项目标志着新一轮建设的启动，预计将在2019-2021年成为设备厂商的交货高峰期。特高压技术具备输电距离远、容量大、损耗低等优势，且我国在换流阀、换流变压器等核心设备上处于国际领先地位，柔直技术的产业化将增强电网稳定性与新能源接入能力。

主要观点

• 特高压建设阶段：我国特高压建设经历了试验、两次建设高潮及第三次建设高潮。当前已投运“八交十三直”、在建“四交两直”，但近两年新核准项目减少，特高压建设可能面临阶段性真空。
• 新规划启动：2018年国家能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，共规划了12条特高压线路，涉及约1800亿元投资，预计2019-2021年为交货大年。
• 产业链技术优势：我国特高压产业链在全球处于领先地位，尤其在换流阀、换流变压器、直流控制保护等设备领域具备自主创新能力。
• 柔直技术前景：柔直技术具有增强电网可控性、无需本地电源支撑、适用于风电接入等优势，将成为未来直流输电的重要发展方向。
• 投资逻辑：特高压建设重启对行业龙头公司带来业绩弹性，国电南瑞、平高电气、许继电气为推荐标的，未来两到三年业绩有望持续释放。

关键信息

市场数据

特高压建设规划

• 新规划：共规划12条特高压线路，包括7条交流和5条直流，合计输电容量达5700万千瓦，涉及投资约1910亿元。
• 项目类型：
  • 交流特高压：南阳-荆门-长沙、张北-雄安、云贵互联通道、闽粤联网等。
  • 直流特高压：青海-河南、陕北-湖北、雅中-江西、白鹤滩至江苏、浙江等。

产业链与竞争格局

• 直流产业链：
  • 换流阀：国电南瑞（45%）、许继电气（40%）。
  • 换流变压器：特变电工（40%）、中国西电（25%）、保变电气（20%）。
  • 直流控制保护：国电南瑞（50%）、许继电气（40%）、四方股份（10%）。
  • 直流场设备：平高电气（25%）、中国西电（20%）、许继电气（15%）、国电南瑞（10%）。
• 交流产业链：
  • GIS组合电器：平高电气（45%）、中国西电（23%）、新东北电气（22%）。
  • 变压器：特变电工（40%）、中国西电（25%）。
  • 电抗器：中国西电（40%）、特变电工（30%）、保变电气（25%）。
  • 交流配套设备：平高电气、中国西电、四方股份等。

设备需求测算

• 2018年新规划需求：
  • 交流系统：预计涉及174亿元投资，其中GIS组合电器需求90亿元，变压器36亿元，电抗器30亿元，其他设备30亿元。
  • 直流系统：预计涉及284亿元投资，其中换流阀81.6亿元，换流变154.56亿元，直流控制保护30亿元，直流场设备30亿元。
• 订单情况：
  • 国电南瑞：预计订单44.6亿元。
  • 许继电气：预计订单40.3亿元。
  • 平高电气：预计订单50.9亿元。
  • 中国西电：预计订单61亿元。

重点公司业绩弹性

中长期需求前景

• 特高压潜力：当前国家已规划约50-60条特高压线路，预计未来将有30条线路落地。
• 全球能源互联网：我国已实现巴西美丽山二期特高压工程出口，特高压作为全球能源互联网的关键技术，未来海外市场空间广阔。

风险提示

• 特高压项目核准不达预期。
• 建设资金到位慢。
• 铜铝价格上涨。
• 新进入者风险。
• 应收账款天数、经营现金流风险。
• 汇率波动等海外风险。

结论

特高压建设正迎来新一轮启动，预计2019-2021年为设备厂商交货高峰期，行业龙头公司业绩弹性显著。随着全球能源互联网的推进，特高压的中长期需求和海外市场潜力将为行业带来持续增长机会。建议重点关注国电南瑞、平高电气、许继电气等龙头企业，同时关注柔直技术产业化带来的新机遇。