20181122-华创证券-电气设备行业深度研究报告_磨砺十余载_特高压建设重启_设备投资迎丰年_26页_1mb

电气设备行业深度研究报告总结

核心内容

特高压电网建设经过十余年发展，已从最初的启动与质疑阶段逐步走向规模化建设，并在2018年重启，迎来新一轮投资高峰。国家在基建投资、新能源消纳和扶贫背景下，计划投入约2000亿元用于特高压项目建设，包括“五交五直”特高压工程，将有效拉动电力设备行业的发展。

主要观点

1. 特高压发展背景

   • 特高压建设经历了启动、质疑、规模化发展、停滞、重启五个阶段，2018年国家重启特高压项目核准，投资具有较强确定性。
   • 特高压建设是解决能源供需矛盾、优化资源配置、支持新能源并网消纳的重要手段。

2. 特高压投资规模

   • 新建“五交五直”特高压项目预计总投资2000亿元左右，其中直流项目投资约1300亿元，交流项目约665亿元。
   • 项目投资将带来交直流变压器、换流阀、GIS、继电保护等设备的刚性需求，预计新增设备投资约315亿元（变压器）、148亿元（换流阀）、175亿元（GIS）、40亿元（继电保护等二次设备）。

3. 设备需求及供应商表现

   • 特高压设备对电力设备行业具有显著拉动作用，核心设备如换流阀、换流变压器、GIS等需求旺盛。
   • 五家主要设备制造商（平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、中国西电）预计在2018年获得52.5亿、60.4亿、79.2亿、110.25亿、112.1亿元订单，对应的业绩弹性分别为61%、69%、28%、28%、78%。

4. 项目进展与催化因素

   • 特高压项目核准、开工、招标、投运等信息将对板块形成持续催化。
   • 青海—河南、昌吉—古泉、蒙西—晋中等项目已陆续核准并启动建设，预计2019年下半年开始设备交付，2020年上半年业绩确认高峰。

5. 电网公司投资能力与规划

   • 国家电网作为主要投资方，具备强大的资金实力和建设能力，推动特高压项目落地。
   • 国家电网提出“三华联网”愿景，加强区域电网互联互通，提升能源配置效率。

关键信息

• 特高压设备种类：换流阀、换流变压器、GIS、电抗器、继电保护系统等。
• 主要设备供应商：平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、中国西电。
• 投资确定性：2018年特高压项目重启，预计投资规模2000亿元，具有较强的确定性。
• 项目时间表：2018年四季度及2019年将核准并启动多个特高压项目，设备交付周期为2019年下半年，业绩确认高峰在2020年上半年。
• 市场空间：特高压建设带动设备市场空间巨大，预计2020-2025年特高压交流项目投资需求为750-2000亿元。

投资建议

• 推荐标的：国电南瑞（特高压设备核心供应商）。
• 关注标的：许继电气、平高电气、中国西电、特变电工。

风险提示

• 特高压项目核准、建设进程不及预期。
• 钢铁、铜等大宗商品价格上涨。
• 外资产品竞争国内市场。
• 国家调整能源发展战略。

行业数据

• 股票家数：192只，占比5.39%。
• 总市值：15,167.02亿元，占比2.85%。
• 流通市值：10,264.94亿元，占比2.7%。

图表目录（关键数据）

• 图表1：国内社会用电量不断向上突破，2017年超过6万亿千瓦时。
• 图表2：我国电源基地到负荷中心距离远。
• 图表3：风电弃风率受益于特高压投运等支持政策。
• 图表4：国家电网在建、在运特高压项目24个。
• 图表5：已经投运、在建特高直流线路情况。
• 图表6：已经投运、在建交流特高压名单。
• 图表7：特高压核准数量在2015年达到高峰。
• 图表8：拟核准特高压直流项目及投资估算。
• 图表9：拟核准建设五条特高压交流项目。
• 图表10：青海—河南800千伏特高压直流线路图。
• 图表11：蒙西—晋中特高压交流接线示意图。
• 图表12：江陵换流站换流阀大修后场景。
• 图表13：许继为向家坝—上海特高压直流换流阀设备。
• 图表14：特变电工生产首台±1100kV特高压换流变压器。
• 图表15：灵宝换流站年度检修。
• 图表16：特高压直流项目主要设备投资占比。
• 图表17：特高压交流项目主要设备投资占比。
• 图表18：五条新建特高压直流项目设备投资估算。
• 图表19：五条新建特高压交流项目主要设备投资估算。
• 图表20：“五交五直”投产后新增设备投资测算。
• 图表21：蒙西-晋中特高压项目核准、招标、开工建设、投运时间表。
• 图表22：新建“五交五直”特高压核准建设进程。
• 图表23：主要上市公司换流阀、变压器中标份额测算。
• 图表24：主要上市公司 GIS、控制保护系统中标份额测算。
• 图表25：五家主要设备制造商中标金额及业绩弹性预测。