中天科技-“新基建”大动脉，拐点将至-20200709_35页__2mb

中天科技（600522）总结

核心内容

中天科技是一家专注于光通信、电力传输、海洋装备和新能源四大业务板块的中国领先企业，被誉为“新基建大动脉”。公司凭借在多个领域内的领先地位和多元化布局，有望充分受益于新一轮“新基建”浪潮，包括5G、特高压、海上风电和新能源等。

主要观点

• 业务板块多元化：公司已从单一光通信业务扩展至光通信、电力传输、海洋装备、新能源四大板块，形成“四驾马车”共同拉动增长的格局。
• 光通信业务：作为国内光纤光缆龙头之一，公司棒-纤-缆产能逐步匹配，随着5G建设及流量扩容，光纤光缆需求有望复苏。
• 海洋业务：公司是国内海缆龙头，已形成完整的海缆及海上风电施工产业链，具备“两型三船”施工能力，2019年海洋业务收入20.9亿元，毛利率38.8%，同比增长10.5个百分点。
• 特高压业务：公司是特高压输电设备的主要供应商，拥有特种导线、OPGW、ADSS等产品，市场占有率稳居国内第一，受益于“新基建”推动，有望迎来快速增长。
• 新能源业务：公司已形成以光伏和储能为核心的新能源产业体系，市场竞争力强。

关键信息

1. 光通信业务

• 公司在国内光纤光缆市场排名前五，尤其在OPGW和ADSS领域市场占有率多年保持第一。
• 2019年光纤光缆需求因中美贸易战和4G-5G过渡期出现下滑，但随着5G建设及流量扩容，未来需求有望回升。
• 光纤光缆价格止跌企稳，供求关系有望边际改善，公司光通信业务有望重回增长。

2. 海洋业务

• 2019年国内海上风电新增装机容量1.98GW，累计装机容量5.93GW，占总风电比例2.82%，而全球占比4.45%，显示中国海上风电仍有较大发展空间。
• 公司2019年海缆在手订单65亿元，海工30亿元，2020年新公告海缆&海工订单超75亿元。
• 海缆行业壁垒高，公司具备全球领先的海缆产品和施工能力，2019年海缆中标单价高于行业平均水平，未来有望进一步提升市场份额。

3. 特高压业务

• 2020年国家电网初步安排电网投资4500亿元，其中特高压投资1811亿元，特高压建设进入第三轮高峰。
• 公司是特高压设备的主要供应商，产品包括节能导线、特种导线、OPGW、铝包钢等，市场占有率国内第一。
• 公司参与了国内80%以上的特高压工程，产品结构持续优化，毛利率提升，未来有望受益于特高压建设。

4. 新能源业务

• 公司已建成多个分布式光伏电站，并通过ZTT系列高性能太阳能电池背板获得国际认证。
• 光伏和储能两大产业布局基本完成，未来增长潜力大。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为24.5亿、31.9亿和38.4亿元，分别同比增长24.59%、30.13%和20.40%。
• 估值分析：2020年PE为16倍，目标价格为17.6元，重申“买入”评级。
• 财务数据：
  • 2019年营业收入387.7亿元，同比增长14.29%；
  • 2019年净利润19.69亿元，同比下降7.18%；
  • 2019年毛利率38.8%，净利率15.5%。

风险提示

• 疫情影响海外业务发展；
• 光纤光缆复苏时点存在不确定性；
• 海上风电长期成长存在不确定性；
• 新能源受政府补贴政策影响具有一定不确定性。

投资建议

• 公司具备多元化的业务布局和强大的技术实力，未来有望在“新基建”浪潮中充分受益；
• 海缆和特高压业务增长显著，光纤光缆需求有望复苏；
• 海洋业务订单充裕，未来增长可期；
• 建议关注公司未来在特高压、海缆、光通信和新能源等领域的持续增长潜力。

业务板块发展现状与展望

光通信业务

• 2019年光通信业务收入占比18.2%，毛利率31.47%；
• 未来有望受益于5G建设，需求复苏，毛利率有望回升。

海洋业务

• 2019年海洋业务收入20.9亿元，毛利率38.8%，同比增长10.5个百分点；
• 2020年海缆&海工订单超75亿元，预计未来持续增长。

特高压业务

• 2019年电力传输业务收入94.5亿元，同比增长17.3%；
• 未来受益于特高压建设加速，有望迎来快速增长。

新能源业务

• 2019年新能源业务收入3.4%，毛利率11.68%；
• 未来有望随着光伏和储能业务的发展，成为新的增长点。

业务结构与增长趋势

• 2019年公司收入结构中，电力传输占比最高，为24.4%，其次是光通信（18.2%），海洋业务（5.4%），新能源（3.4%）；
• 电力传输和海洋业务未来有望进一步提升收入占比；
• 商品贸易业务占比41.6%，但毛利率低，未来有望减少占比。

海缆市场空间

• 2019年国内海上风电项目总招标容量为10.7GW，招标金额约148亿元，对应单价1.38万元/KW；
• 中天科技海缆中标金额达65亿元，对应单价2.11万元/KW，高于行业平均；
• 2020-2021年海缆价格有望继续上涨，公司有望持续受益。

未来增长潜力

• 光纤光缆需求有望在5G建设推动下复苏；
• 海上风电“抢装潮”将推动海缆需求增长；
• 特高压建设加速，公司有望持续受益；
• 新能源业务有望成为新的增长点。

总结

中天科技作为“新基建”大动脉，业务覆盖光通信、电力传输、海洋装备和新能源四大领域，具备强大的技术实力和市场竞争力。公司未来有望受益于5G建设、海上风电“抢装潮”、特高压建设加速和新能源业务发展，实现持续快速增长。