输配电及控制行业深度研究：电力大动脉大幕重启，特高压龙头业绩反转-20181228-国金证券-29页_2mb

输配电及控制行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对我国输配电及控制行业，特别是特高压建设进行了深度分析。特高压建设历经多个阶段，当前正处于新一轮发展周期。新规划的“7交8直”特高压项目预计带来约1800亿元的投资，未来三年将显著提升设备厂商的业绩。同时，柔性直流输电技术（柔直）作为特高压技术的重要分支，正在加快产业化进程，成为新能源接入和远距离输电的重要方式。

主要观点

1. 特高压建设阶段回顾

   • 特高压输电技术包括±800kV直流和1000kV及以上交流，具备输电容量大、距离远、能耗低、占地少等优势。
   • 我国已投运“八交十三直”特高压线路，正在建设“四交两直”，但近两年新核准项目有所减少，进入阶段性真空期。
   • 特高压建设在2018年重启，国家能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，推动了9项重点工程的核准和建设。

2. 特高压建设正当时

   • 新规划共包括12条特高压线路，预计总投资1910亿元，其中直流投资约1210亿元，交流投资约620亿元。
   • 特高压建设周期一般为2-3年，2019-2021年将成交货大年，2020年设备厂商业绩有望达到高峰。
   • 2018年特高压项目核准进程加快，如张北-雄安、乌东德等项目，显示出政策支持和市场信心的回升。

3. 特高压产业链及竞争格局

   • 直流产业链：主要包括换流阀、换流变压器、直流控制保护系统和直流场设备。我国在换流阀和换流变压器制造技术上处于全球领先地位。
   • 交流产业链：主要包括变压器、电抗器、GIS组合电器等，其中GIS、变压器和电抗器是主要设备。
   • 柔直技术：采用IGBT和脉宽调制技术，具备无本地电源支撑、良好的电网恢复能力等优势，成为风电接入的重要技术手段。

4. 设备厂商业绩弹性

   • 国电南瑞、许继电气、平高电气是特高压设备的主要供应商，预计在2019-2021年分别有46.1亿元、40.3亿元、54亿元的订单。
   • 2019年许继电气和国电南瑞的利润弹性分别达89%和12.7%，2020年弹性进一步提升至148.4%和21.2%。

5. 中长期需求前景

   • 我国特高压建设潜力依然巨大，已规划约50-60条线路，预计未来将有30条左右落地。
   • 国家电网向社会资本开放特高压投资，增强了特高压建设的持续性和确定性。
   • 我国特高压技术已成功出口至巴西等国家，为未来海外需求奠定基础。

关键信息

• 特高压技术优势：输电容量提升3倍，距离提升2.5倍，损耗降低45%，单位造价降低28%。
• 特高压建设经济效益：每条特高压线路可带动相关产业投资数千亿元，增加就业岗位，拉动GDP增长。
• 特高压建设环境效益：减少PM2.5排放，促进清洁能源发展，缓解大气污染问题。
• 特高压技术发展：从试验、试点、大规模建设到未来柔直技术产业化，我国特高压技术持续进步。
• 特高压产业链分布：国电南瑞在换流阀、直流控制保护、极线断路器等领域占据主导地位，平高电气在GIS、直流场设备方面市场份额较大，中国西电在换流变压器、交流设备方面具有竞争力。

投资建议

• 重点推荐公司：国电南瑞、平高电气、许继电气。
• 建议关注公司：中国西电、四方股份等。
• 未来业绩释放：预计2019-2021年设备厂商将迎来业绩高峰，特高压项目订单将逐步释放。

风险提示

• 特高压项目核准不达预期。
• 建设资金到位缓慢。
• 铜铝等原材料价格上涨。
• 新进入者带来的竞争压力。
• 应收账款天数增加及经营现金流风险。
• 海外项目面临汇率波动等风险。

图表目录概览

• 图表1-4：特高压电压等级、技术性能、国际比较、产业链分布等。
• 图表5-13：特高压线路建设进程、投资金额、设备需求测算、公司订单情况等。
• 图表14-34：各设备市场份额、柔直技术发展、特高压线路图等。

结论

特高压建设正迎来新的发展机遇，随着政策支持和市场需求的提升，未来三年设备厂商将受益于订单的逐步释放。我国在特高压产业链上具有全球领先的技术和市场份额，柔直技术的产业化将进一步增强特高压技术的竞争力。因此，特高压行业在中长期仍具有较大的增长潜力，相关龙头企业将有望获得更高的业绩弹性。