20200709-天风证券-中天科技-600522.SH-_新基建_大动脉_拐点将至_35页_4mb

中天科技（600522）研究报告总结

核心内容

中天科技是一家专注于精细制造和科技创新的公司，业务涵盖光通信、电力传输、海洋装备和新能源四大板块，被比喻为“新基建大动脉”。公司凭借在海缆、特高压、光通信和新能源领域的领先优势，有望在新一轮的“新基建”浪潮中实现持续增长。

主要观点

• 光通信业务：作为国内光纤光缆龙头之一，公司棒-纤-缆产能逐步匹配，未来有望受益于5G建设及流量扩容带来的需求复苏。
• 海洋业务：公司是国内海缆龙头企业，拥有深厚的技术积累和完善的产业链，2019年海洋业务收入20.9亿元，毛利率达38.8%，并拥有大量在手订单，预计未来将持续增长。
• 电力传输业务：公司是特高压建设的重要参与者，特种导线、OPGW等产品市场份额国内领先，受益于“新基建”政策推动下的特高压建设浪潮。
• 新能源业务：公司已构建涵盖光伏、储能等的综合性新能源产业体系，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测：2020-2022年公司净利润预测分别为24.5亿、31.9亿和38.4亿元，对应20年PE为16倍，重申“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务板块

• 光通信：光纤光缆、光器件、光通信设备
• 电力传输：大截面大长度钢芯铝绞线、特种导线、OPGW、电力光缆等
• 海洋装备：海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器件
• 新能源：光伏、储能、微电网等

2. 海上风电市场分析

• 市场空间广阔：2019年国内海上风电新增装机1.98GW，累计装机5.93GW，占总风电比例2.82%；全球海上风电累计装机量达29GW，占总风电比例4.45%。
• 抢装潮：2018年出现“抢核准”，2019年下半年开始“抢装”，2019年底前核准的海上风电项目达47GW，对应海缆市场空间约648.6亿元。
• 公司在手订单充裕：2019年海缆在手订单65亿，2020年新增订单超75亿元。

3. 光纤光缆市场前景

• 需求复苏：5G建设及流量扩容将推动光纤光缆需求增长，国内光棒扩产基本结束，未来难以出现大规模扩产。
• 价格企稳：光纤光缆价格止跌企稳，供求关系有望改善，公司光通信业务有望重回增长。

4. 特高压建设机遇

• 特高压建设加速：2020年国家电网初步安排电网投资4500亿元，其中特高压建设投资1811亿元。
• 公司产品优势：公司在特高压领域拥有特种导线、OPGW等产品，市场份额国内领先，具备较强竞争力。

5. 公司发展亮点

• 技术领先：公司是国内最早从事海底光缆专业生产的企业，具备先进的施工能力和设备。
• 产业链完善：公司具备从海缆到海上施工的全产业链服务能力，实现海洋工程总包。
• 市场占有率：在OPGW、ADSS、特种导线等产品上市场占有率居国内第一，部分产品在国际市场也具有竞争力。

未来增长驱动

• 海缆业务：受益于海上风电“抢装潮”，产品价格上涨，公司订单充足，有望迎来高增长。
• 特高压业务：受益于“新基建”政策推动，特高压建设进入第三轮高峰，公司产品市场份额领先。
• 光通信业务：随着5G建设推进，光纤光缆需求有望复苏，公司有望实现增长。
• 新能源业务：公司已构建较为完整的新能源产业体系，未来有望持续受益。

风险提示

• 疫情影响：可能影响海外业务发展。
• 政策变化：光纤光缆复苏时点存在不确定性。
• 海上风电长期成长：存在不确定性。
• 新能源补贴政策：对业务发展具有一定影响。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：17.6元
• 当前价格：12.49元
• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为24.5亿、31.9亿和38.4亿元，对应PE分别为15.61、11.99和9.96倍。

财务数据

图表目录（简要）

• 图1：公司4大业务板块
• 图2：公司成长历程
• 图3：公司成长历程
• 图4：公司股权结构
• 图5：公司营业收入及增速
• 图6：公司归母净利润及增速
• 图7：公司毛利率和净利率
• 图8：公司毛利率和净利率
• 图9：公司营业收入结构
• 图10：公司毛利润构成
• 图11：中国海上风电每年新增装机容量
• 图12：中国海上风电累计装机容量
• 图13：全球海上风电每年新增装机和累计装机容量
• 图14：海上风电装机容量占总风电比例
• 图15：2019年国内单季度新增海上风电装机容量
• 图16：中天科技海洋业务收入规模
• 图17：中天科技海洋有限公司净利润
• 图18：2014年全球海底电缆市场份额
• 图19：2019年国内海上风电中标份额统计
• 图20：公司海缆敷设船及“两型三船”
• 图21：海上风电接入和送出系统示意图
• 图22：上市公司海洋业务毛利率统计
• 图23：海上风电项目成本构成
• 图24：国家电网在建在运特高压工程示意图
• 图25：国内特高压累计线路长度
• 图26：中天科技电力产品
• 图27：公司电力传输业务收入持续快速增长
• 图28：中天科技电力产品
• 图29：公司多项电力产品市占率领先
• 图30：光纤光缆需求增长情况
• 图31：光纤直驱前传方案
• 图32：有源WDM方案点对点架构
• 图33：中传/回传到核心网
• 图34：小基站组网方式
• 图35：移动互联网接入流量及增速
• 图36：月户均移动互联网接入流量（DOU）及增速
• 图37：中天科技光通信业务收入及增速
• 图38：中天科技历史估值水平
• 图39：WIND一致盈利预测对应PE水平

表格目录（简要）

• 表1：我国海上风电政策变化
• 表2：2018.12-2019.12大连、江苏、福建海上风电项目核准情况
• 表3：广东近海海上风电开工建成并网时间表
• 表4：中天科技海上风电项目中标统计
• 表5：中天科技海缆敷设船及“两型三船”
• 表6：国内海底电缆市场规模及中天科技业绩弹性测算
• 表7：特高压线路预计投资规模
• 表8：光纤预制棒扩产项目统计
• 表9：中天科技光纤光缆国内份额逐步提升
• 表10：公司业务收入拆分及预测
• 表11：WIND一致盈利预测对应PE水平

结论

中天科技在“新基建”政策背景下，有望在海缆、特高压、光通信和新能源等业务板块实现持续增长。公司具备强大的技术实力和市场竞争力，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。