固废行业深度报告：焚烧_环卫，固废全产业链时代渐行渐近-20200514-广发证券-20页_2mb

报告摘要

固废行业正迎来全产业链发展的新阶段，焚烧与环卫一体化成为重要趋势。随着固废法修订和垃圾分类政策的推进，政府对固废全产业链处置的需求提升。焚烧企业通过整合环卫业务，能够实现产业链协同效应，提升盈利能力与成长空间。同时，基建公募REITs的推出为固废行业提供新的融资渠道，有助于提升项目估值与运营效率。

焚烧+环卫一体化是产业趋势：
政策推动下，固废全产业链需求增加，焚烧企业具备区域政府沟通优势，且现有项目现金流稳定，具备拓展环卫业务的条件。环卫市场化加速，PPP模式成为主流，为焚烧企业提供了长周期、高收益的业务拓展机会。
产业链协同提升盈利空间：
焚烧项目与环卫项目在同地区具有相似规模，且环卫项目投资低、回报高。焚烧企业切入环卫环节，可实现从重资产向轻资产的转型，提升整体ROE水平。
公募REITs为行业提供新机遇：
垃圾焚烧被列为公募REITs重点支持行业，可盘活存量资产，形成良性投资循环，提升项目估值水平。未来2-3年，若公募REITs普遍发行，将为固废运营公司带来稳定的退出通道。
行业案例显示一体化趋势：
旺能环境、瀚蓝环境等公司已通过收购或拓展实现“焚烧+环卫”一体化布局，为行业树立标杆。

政策背景：
2020年9月起施行的新版《固体废物污染环境防治法》明确推进垃圾分类、资源化利用、全过程监管等要求，推动固废行业全面升级。
市场数据：
2019年环卫新签合同总额达2223亿元，首年服务金额达550亿元，复合增速超30%。环卫项目投资金额与年化收入比低于焚烧项目，且ROE水平更高。
企业案例：
- 旺能环境：公司成立于2007年，2019年固废营收同比增长36%，净利润增长超30%。大股东美欣达集团已布局环卫领域，累计中标金额达87.48亿元。
- 瀚蓝环境：公司于2019年收购国源环境，拓展环卫业务。2019年固废业务营收26.5亿元，同比增长50.14%。公司拥有“南海模式”标杆项目，具备异地复制能力。
财务表现：
旺能环境与瀚蓝环境2019年分别实现营收11.1亿元与营收45.7亿元，净利润分别为4.1亿元与9.1亿元，均实现增长。预计未来三年净利润将维持30%以上增速。
投资建议：
建议关注“焚烧+环卫”一体化的固废运营公司，如旺能环境与瀚蓝环境，其业绩景气周期已开启，有望实现业绩与估值的双重提升。