20180828-光大证券-盈峰环境-000967.SZ-拟收购中联环境解析_并购战略清晰_打造固废优势平台_39页_2mb

盈峰环境拟收购中联环境，打造固废优势平台总结

核心内容

盈峰环境（000967.SZ）计划通过非公开发行股份的方式收购中联环境100%股权，交易价格为152.5亿元。此次收购旨在完善其在固废产业链的布局，强化其在环卫装备和环保服务领域的综合能力，推动公司向“高端装备制造+环境综合服务商”战略目标迈进。

主要观点

• 行业趋势：环卫行业正经历市场化、机械化和广域化的发展，未来市场空间巨大。
• 中联环境实力：作为国内环卫装备龙头，中联环境拥有400余款产品，连续十五年市占率第一，技术实力和研发能力突出。
• 协同效应：盈峰环境与中联环境在业务、技术、市场等方面具有高度协同性，整合后将形成完整的固废产业链布局。
• 盈利提升：并购后，盈峰环境的盈利能力将显著增强，2018-2020年净利润有望达到14.00亿元、17.06亿元、20.58亿元，对应EPS分别为0.44元、0.54元、0.65元。
• 估值溢价：鉴于其龙头地位和环卫市场增长潜力，公司有望享受估值溢价，2018年给予20倍PE，对应目标价为8.80元，维持“买入”评级。
• 风险提示：并购进度、融资受限、业务整合效果、市场竞争、项目拓展等风险需关注。

关键信息

• 交易细节：交易价格为152.5亿元，发行约19.96亿股，每股7.64元。
• 股权结构变化：交易后，何剑锋的持股比例从36.05%提升至45.48%，中联重科成为第二大股东。
• 财务表现：交易后，盈峰环境资产总额提升至261.1亿元，营业利润从1.01亿元增至3.24亿元，毛利率由15.40%提升至22.04%，净利率由4.76%提升至7.56%。
• 业务布局：盈峰环境已布局环境监测、水处理、固废治理等领域，通过并购中联环境，将进一步完善“装备+服务”一体化平台。
• 盈利预测：不考虑并购，2018-2020年净利润分别为4.03亿元、4.76亿元、5.63亿元；考虑并购，预计2018-2020年净利润分别为14.00亿元、17.06亿元、20.58亿元。
• 市场数据：2018年8月27日股价为7.12元，目标价为8.80元，维持“买入”评级。

盈利预测与估值

股价上涨的催化因素

1. 并购最终落地，实现业务整合。
2. 融资环境改善，市场预期提升。
3. 环卫行业持续增长，带动业绩提升。
4. 政策支持，如“蓝天保卫战”等。
5. 经营效率提升，期间费用率下降。

估值和目标价格

• 若不考虑并购，2018-2020年EPS分别为0.35元、0.41元、0.48元。
• 若考虑并购，2018-2020年EPS分别为0.44元、0.54元、0.65元。
• 给予2018年20倍PE，对应目标价为8.80元，维持“买入”评级。

投资聚焦

• 关键假设：

  • 漆包线及风机设备业务保持稳定增长。
  • 环境监测及治理业务受益于政策红利，保持20%以上增速。
  • 并购后，公司盈利能力显著提升，现金流状况改善。

• 分析观点：

  • 盈峰环境拥有美的集团的管理与资本支持，具备持续发展的能力。
  • 中联环境在环卫装备领域具备龙头地位，业务协同性强。
  • 环卫市场增长潜力大，公司有望成为固废治理领域的领军企业。

股价驱动因素

• 并购落地
• 融资环境改善
• 业绩持续增长
• 政策利好
• 经营效率提升

风险分析

• 并购进度不及预期
• 融资受限影响发展
• 业务整合效果不佳
• 竞争加剧导致市场占有率下降
• 项目拓展不及预期

总结

盈峰环境通过收购中联环境，将进一步完善其在环卫装备与环保服务领域的布局，形成“装备+服务”一体化平台，提升盈利能力与市场竞争力。公司具备良好的管理与资本背景，且中联环境在行业中处于领先地位，具备较强的技术实力与市场优势。预计并购后公司盈利能力将显著提升，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。