深度报告-20240709-浙商证券-垃圾焚烧行业深度报告_自由现金流转正_垃圾焚烧行业高股息渐行渐近_12页

垃圾焚烧行业深度报告总结

垃圾焚烧行业目前处于成熟阶段，焚烧处理能力从2003年的15万吨/日大幅增长至2022年的805万吨/日，占无害化处理能力的73%。行业资本开支周期已接近尾声，2019-2023年全国新项目招标规模从14万吨/日降至335万吨/日，企业如瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境和绿色动力的在手项目规模稳步增加后回落，资本开支见顶，反映了行业从高速增长向稳定过渡。

财务方面，2019年到2023年，垃圾焚烧公司的自由现金流显著改善，多数公司首次实现转正：瀚蓝环境从-233亿元增至43亿元，三峰环境从-108亿元增至57亿元，旺能环境从-160亿元增至26亿元，绿色动力从-205亿元增至26亿元。这得益于经营性净现金流稳步增长和资本开支回落。同时，经营性净现金流远高于归母净利润，体现了项目的稳定盈利。行业估值目前已处于历史低位，PE和PB倍数下降。

分红潜力方面，2023年分红率在27%-36%之间，股息率计算值从219%到560%不等。若分红率提高到70%，股息率可大幅提升至560%以上，显示出强劲的分红前景。参考水电公司经历，自由现金流好转将推动分红率提高，为投资者提供高收益。

投资建议推荐瀚蓝环境，作为综合运营商，强调其纵横一体化发展潜力；同时关注三峰环境（稳健区域型平台）和光大环境（全球最大垃圾发电运营商）。风险提示包括投资出海可能带来的不确定性，以及应收账款增长对经营现金流的影响，需警惕垃圾处置费和补贴发放不及预期。

总体而言，行业前景看好，自由现金流改善和高股息率为长期投资提供机会，但需管理好财务风险和外部环境变化。