20170510-国金证券-启迪桑德-000826.SZ-运营项目稳步提升_环卫+PPP将迎双丰收_16页_1mb

启迪桑德公司总结

核心内容

启迪桑德是一家专注于固废处理及环保服务的上市公司，其业务覆盖固体废弃物处理、环保设备研发制造、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用、污水处理等多个领域。公司通过定增46.5亿元，加强在“环卫+生活垃圾、餐厨垃圾处理”方面的布局，推动传统固废项目和市政PPP项目的落地。

主要观点

1. 市场表现：公司当前市场价格为32.01元，长期竞争力评级高于行业均值。2016年公司新签环卫清运项目合约76个，合同额共计11.13亿元，比2015年增长280.35%；2016年新签年度总额共计181.46亿元，比2015年增长244.49%。

2. 环卫业务发展：环卫服务市场空间广阔，预计2020年将达2000亿元，复合增长率10%以上。公司已在全国19个区域布局环卫项目，涉及149个项目，清扫面积2.2亿平方米，垃圾清运量1.0万吨/天。预计2018年公司将在全国新成立基础环卫运营项目230个，形成辐射全国的环卫网。

3. 传统固废项目储备：截至2016年末，公司拥有生活垃圾处理能力2.89万吨/天，餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力超过3640吨/天。预计2017年内生增速为18%，垃圾焚烧发电项目在手订单充足，为未来运营收入的持续增长奠定基础。

4. PPP项目落地：2016年公司中标金额达37.2亿元，2017年预计投资金额为11.4亿元。公司与清控系合作，提升拿单能力，PPP业务成为新增长点。截至2017年，公司合计在手PPP订单金额约141亿元。

5. 定增影响：公司定增方案于2016年12月过会，资金到位后财务费用将减少，有利于公司战略扩张和财务结构优化。

关键信息

• 财务指标：

  • 2017年摊薄每股收益预计为1.451元。
  • 每股净资产从2015年的7.24元增长至2017年的13.95元。
  • 市盈率从2015年的36.04倍降至2017年的22.07倍。
  • 净利润增长率从2015年的15.77%提升至2017年的37.09%。

• 项目布局：

  • 公司已在全国19个区域实施环卫业务，涉及149个项目。
  • 公司计划投资59亿元进行环卫一体化平台及服务网络建设项目。
  • 公司在建及运营垃圾焚烧发电项目合计投资金额为67.9亿元。

• 定增融资：

  • 定增金额为46.5亿元，其中44%用于环卫业务，20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。
  • 定增后，启迪科服仍为控股股东，持股比例降至16.56%，但与清控系合作，提升公司资源获取和项目推进能力。

• 投资建议：

  • 公司作为环保固废板块龙头，预计2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.45、1.72、1.96，对应PE为22X、19X、16X倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策变动风险：包括废旧电器拆解补贴、税收优惠等政策变动可能影响公司业务。
• 项目推进风险：由于环评、土地使用等问题可能导致项目暂停。
• 应收账款风险：公司应收账款可能增加，影响现金流。
• 宏观经济风险：宏观经济下行可能影响公司业绩。
• 大宗商品价格波动：不可预见的大宗商品价格波动可能影响公司成本。

比率分析

• 每股指标：每股收益从2015年的1.099元增长至2017年的1.451元。
• 每股净资产：从2015年的7.24元增长至2017年的13.95元。
• 每股经营性现金流：从2015年的0.20元增长至2017年的2.01元。
• 净资产收益率：从2015年的15.19%下降至2017年的10.39%。
• 市盈率：从2015年的36.04倍下降至2017年的22.07倍。

总结

启迪桑德在环保固废领域具备核心竞争力，通过定增加强在环卫和垃圾处理业务上的布局，推动传统固废项目和市政PPP项目的落地。公司预计2017年环卫业务将实现翻倍增长，贡献收入20亿元，净利润1.5-2亿元。同时，公司计划投资59亿元进行环卫一体化平台建设，预计2018年在全国形成230个环卫项目，提升品牌影响力。公司作为环保固废板块龙头，预计2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.45、1.72、1.96，对应PE为22X、19X、16X倍，维持“买入”评级。然而，公司也面临政策变动、项目推进、应收账款、宏观经济和大宗商品价格波动等风险。