固废行业一体化系列专题深度报告：在手订单保障成长基本盘，“焚烧+”布局打开成长天花板-20210110-广发证券-22页_1mb

固废行业一体化系列专题深度报告总结

核心观点

• “焚烧+”布局：随着垃圾分类及新固废法的推进，垃圾焚烧企业通过“焚烧+”模式拓展环卫、餐厨、工业固废、危废、医废、再生资源等业务，从而打开单一地区的成长空间，实现资产由重到轻的转型。
• 资金充裕：主流固废企业近2年完成大额融资，保障2-3年的增长基本盘，且自由现金流预计在2023年将转正。
• A股焚烧企业市值近千亿：焚烧企业普遍处于产能扩张期，具备一揽子配置价值，重点推荐旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力等公司。

主要观点与关键信息

一、“焚烧+”打开单一地区成长空间，具备可复制性

1. 政策驱动：垃圾分类、新固废法等政策推动固废全产业链发展，焚烧补贴属地化探索进一步催生“焚烧+”需求。
2. 业务拓展：垃圾焚烧企业以焚烧厂为据点，拓展环卫、餐厨、工业固废、危废、医废、再生资源等业务，提升单一地区的成长天花板。
3. 典型案例：
   • 光大环境“常州模式”：累计投资额达26.38亿元，其中“焚烧+”业务投资12.95亿元，占49.11%。常州模式已逐步复制至宿迁、三亚、益阳、临沭、海盐等城市。
   • 瀚蓝环境“南海模式”：打造固废处理环保产业园，覆盖固废全产业链，包括前端垃圾压缩转运、中端垃圾焚烧、餐厨处理、污泥处理、末端渗滤液和飞灰处理等。已复制至8个地区。
   • 旺能环境“湖州模式”：垃圾焚烧与集团环卫业务协同，通过轻资产模式提升ROE。湖州地区焚烧产能达4200吨/日，环卫项目中标金额超50亿元，形成显著协同效应。
   • 其他企业布局：伟明环保、上海环境、绿色动力、三峰环境等均在“焚烧+”方向上加大布局力度，拓展湿垃圾、危废、建筑垃圾等业务。

二、资金充裕助推产能释放，自由现金流预期三年内转正

1. 在建与筹建产能：主流固废公司在建+筹建产能规模近1倍于在运产能，预计未来两年将进入投产高峰期。
2. 融资情况：
   • 2019-2020年，多家公司完成可转债、定增或配股融资，合计超100亿元。
   • 例如，瀚蓝环境融资9.9亿元，旺能环境融资14亿元，伟明环保融资12亿元，绿色动力融资18.16亿元等。
3. 现金流优化：典型模型测算显示，未来投资支出将见顶，自由现金流有望在2023年实现转正。

三、A股焚烧企业市值合计近千亿，具备一揽子配置价值

1. 市值与估值：A股焚烧企业市值合计近千亿（截至2021年1月8日），主要公司PE估值在7~16倍之间，处于低位。
2. 业绩增长：多数公司处于产能放量和业绩快速成长期，具备较高的投资价值。
3. 重点推荐：旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力等公司，因其在“焚烧+”布局、运营能力和资金保障方面表现突出。

风险提示

• 产能投产进度不及预期；
• 垃圾焚烧发电补贴政策变动；
• 公司新订单获取速度低于预期，相关产业扩张进度不及预期。

重点公司分析

未来展望

• 产能增长：预计2030年全国焚烧产能将达148.66万吨/日，较2018年增长近三倍，行业仍有显著增长空间。
• 自由现金流：随着投资支出见顶，自由现金流有望在2023年转正，增强企业盈利能力和可持续发展能力。
• 运营模式：多数企业采用轻资产模式，提升ROE，实现从重资产向轻资产转型，增强盈利能力。

总结

本报告分析了固废行业中“焚烧+”模式的发展趋势及其对垃圾焚烧企业的成长空间、资金保障、估值水平等方面的影响。随着政策支持和企业多维布局，焚烧企业正逐步向全产业链综合服务转型，未来有望实现更高的盈利水平和更广的市场拓展。A股焚烧企业具备良好的市场前景和投资价值，建议关注重点企业如旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保和绿色动力。