环保行业污染防治攻坚战系列报告环保篇：环保之辩，“加与减”-20180614-光大证券-21页-2mb

环保之辩：“加与减”总结

核心内容

本报告围绕环保行业的“加法”与“减法”展开分析，探讨其在污染防治攻坚战中的作用。环保“减法”通过政策执行、产能压缩和监管加强，推动行业结构调整与产业升级；而环保“加法”则通过政策驱动和投融资支持，促进环保产业的长期发展。

主要观点

• 环保“减法”逻辑逐步升级：从“一刀切”式的关停到供给侧改革和环保督察，再到建立长效环保标准，推动周期品价格上涨和行业盈利提升。
• 环保督察“回头看”聚焦问题整改：重点在钢铁、化工、有色冶炼、煤炭焦化等污染行业，以及危废、畜禽养殖、水环境等环保领域，推动相关行业短期价格上涨。
• 危废治理需求释放：危废资质利用率仅为30%，主要因区域错配和技术运营水平低，环保督察和“清废行动”等政策促使危废处置需求增加，价格应激性上涨。
• 环保“加法”依赖政策与金融支持：环保投资强度小于环境退化指数，需通过绿色金融、财政支持等手段提升环保投资比例，以实现污染防治目标。
• 投资建议：短期推荐具备现金流优势和运营能力的公司，如东江环保、龙马环卫；中期关注PPP模式和融资改善；长期看好环保产业上升周期，推荐碧水源、启迪桑德。

关键信息

• 环保政策推动行业转型：环保督察和监管强化推动了环保“减法”逻辑，促进落后产能退出和产业升级。
• 危废处理需求激增：因环保督察趋严，危废处置价格出现上涨，部分企业订单均价上涨近29%。
• 环保投资缺口：当前我国环保投资占GDP比重约1.5%，低于环境退化指数3.0%，需加大投入以实现绿色发展。
• 融资与政策影响行业表现：环保行业依赖政策和融资支持，融资难、融资贵问题影响企业业绩，PPP模式存在不确定性。
• 行业评级与配置策略：推荐“买入”东江环保、碧水源、启迪桑德；关注光大绿色环保、海螺创业、龙马环卫。

投资建议

• 短期配置重点：资金充裕、现金流优势明显的危废和环卫企业，如东江环保、龙马环卫。
• 中期关注：PPP模式与环保行业结合的“政绩+运营”考核，需关注融资改善和业绩兑现。
• 长期看好：环保产业处于上升周期，需通过绿色金融、减税等定向支持政策实现可持续发展。

风险分析

• 政策风险：环保政策执行力度不足或配套措施不完善，可能影响政策效果。
• 技术风险：部分环保技术不成熟，可能影响治污效果和标准实施。
• 业绩风险：融资成本上升和项目进度延迟，可能导致业绩低于预期。
• 财务风险：环保企业过度依赖PPP项目，可能导致现金流恶化和债务违约。

行业与公司评级

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果差异较大。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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