20180614-光大证券-污染防治攻坚战系列报告环保篇_环保之辩_加与减__21页_2mb

环保之辩：“加与减”总结

核心内容

本文围绕“环保之辩：加与减”展开，分析了我国环保政策的演变、行业发展趋势及投资建议。环保政策从最初的“一刀切”逐步转向制度化和市场化，通过“减法”减少污染排放，同时通过“加法”推动环保产业的发展。环保作为推动高质量发展和绿色转型的重要抓手，正发挥着结构性调整和产业升级的作用。

主要观点

1. 环保要素“减法”逻辑升级

• 从“一刀切”到制度化：环保督察逐步从短期应对转向长期制度建设，通过信息公开和责任落实推动行业整改。
• 供给侧改革与环保结合：环保督察促使钢铁、有色、化工等周期行业进行产能削减和改造，推动价格上涨和行业盈利改善。
• 局部价格和环保需求释放：环保督察“回头看”暴露了部分行业如钢铁、化工、煤炭等的环保问题，导致相关产品短期价格上涨，也释放了环保治理需求。

2. 环保要素“加法”释放

• 危废治理需求凸显：危废资质利用率仅为30%，存在区域错配和运营能力不足的问题。随着环保督察和“清废行动”推进，危废处置需求快速暴露，价格应激性上涨。
• 政策与市场双重驱动：环保行业是政策驱动和投融资驱动型行业，随着环保税和排污许可制度的完善，环保投资强度将逐步提升。
• 环保“加法”助力产业升级：环保投资有助于推动绿色发展和实现中国制造2025战略，未来环保产业将进入上升周期。

3. 投资建议

• 短期配置重点：推荐具有现金流优势和运营能力的公司，如东江环保、龙马环卫，关注光大绿色环保、海螺创业。
• 中期关注PPP模式：尽管PPP板块存在融资问题，但具备运营能力和业绩兑现的龙头企业如碧水源、启迪桑德有望受益于政策支持。
• 长期看好环保产业：随着基建和财政支持政策的持续，环保产业将获得长期发展动力。

关键信息

• 环保督察“回头看”：聚焦问题整改，重点关注钢铁、化工、有色等行业，推动环保标准提升和产能优化。
• 危废处理需求激增：因监管趋严和超期贮存问题，危废处置价格短期上涨，相关企业如金泰莱订单均价上涨28.97%。
• 环保投资强度不足：我国环保投资强度仅为1.5%，低于环境退化指数3.0%，未来有望提升至3%。
• 政策风险与市场情绪：环保行业依赖政策，政策执行力度不足可能影响行业发展。市场情绪和融资环境的变化也对环保板块产生重要影响。

行业与公司评级

风险分析

1. 政策风险：环保政策体系不完善可能导致执行效果不佳。
2. 技术风险：部分领域技术不成熟可能影响环保治理效果。
3. 业绩风险：融资受限和政策不确定性可能导致业绩低于预期。
4. 财务风险：过度依赖PPP项目可能引发回款风险和债务违约。

图表与数据

• 图1：环保要素“加与减”全产业链图谱
• 图2：PPI当月同比数值，显示环保督察对行业影响增强
• 图3：螺纹钢价格三阶段走势
• 图4：钢铁冶炼行业盈利改善
• 图5：水泥价格采暖季上涨
• 图6：玻璃价格持续上涨
• 图7：制造业向好预期
• 图8：工业危废产生量及处理率
• 图9：危废经营单位核准经营规模
• 图10：我国环保投资强度小于环境退化指数
• 图11：各省环境退化指数情况分析
• 图12：环保固定投资回升
• 图13：公共财政支出——节能环保科目增速
• 图14：环保上市公司股价走势
• 图15：金融周期下半场：宏观杠杆率下降
• 图16：国企与民企杠杆率对比
• 图17：杠杆率提升具有结构性
• 图18：社会融资总额累计同比增速
• 图19：中国宏观政策组合：“紧信用、松货币、宽财政”

总结

环保行业正处于从“减法”向“加法”转变的关键阶段，政策驱动与市场机制共同作用，推动行业结构优化和绿色发展。当前环保板块具备投资价值，特别是在危废、环卫等细分领域，具备现金流优势和运营能力的公司值得重点关注。未来环保投资强度有望提升，政策支持和市场环境的改善将为环保行业带来长期增长机遇。