20161011-国金证券-唐人神-002567.SZ-内外兼修_助推公司业绩高弹性_17页_1mb

唐人神（002567.SZ）投资分析总结

核心内容

唐人神是一家在饲料行业具有较强竞争力的公司，其业务覆盖生猪品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工及价值服务等多个领域，形成了完整的生猪产业链。公司目前的市场价格为12.60元，目标价为16.24元，首次评级为“买入”。公司通过内外兼修的方式提升业绩弹性，积极布局生猪养殖，优化饲料结构，提高销售效率，同时通过并购重组等方式增强市场竞争力。

主要观点

行业层面

• 饲料行业景气度提升：随着能繁母猪存栏见底，饲料行业进入景气度拐点，公司饲料销量有望快速提升。
• 成本端改善：玉米价格大幅下滑，豆粕价格相对稳定，饲料成本下降将推动毛利率提升。
• 种猪市场潜力大：国内种猪市场仍有增长空间，公司依托美神育种（美国NSR认证）的优势，种猪销量有望增长超20%。

公司层面

• 业绩弹性来源：公司业绩的弹性主要来自于饲料板块净利率提升及销量增长、生猪出栏量增加及种猪销量增长。
• 饲料销量预测：预计2016-2018年饲料销量分别为340万吨、400万吨、440万吨。
• 种猪业务增长：公司种猪出栏有望达到4万头，外销增长至3.2万头和4万头，种猪业务将成为业绩增长亮点。
• 生猪养殖布局：公司通过收购龙华农牧，预计出栏量有望从15万头提升至30万头，进一步推动业绩增长。
• 战略协同：公司通过“公司+农户”和“公司+合作社”模式，以及并购重组，实现业务协同，提升整体盈利能力。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：419.98百万股
• 总市值：6,214.26百万元
• 年内股价最高最低：14.65元 / 8.88元
• 沪深300指数：3306.56
• 深证成指：10782.31

财务数据

• 2016-2018年预计净利润分别为2.08亿、3.42亿、3.78亿
• 2016-2018年每股收益分别为0.422元、0.693元、0.766元
• 2016-2018年每股净资产分别为5.14元、5.70元、6.34元
• 2016-2018年市盈率分别为29.84倍、18.17倍、16.44倍

投资建议

• 目标价格：16.24元
• 估值：给予38.5倍2016年市盈率、23.4倍2017年市盈率
• 评级：买入

风险提示

• 管理费用率、销售费用率上升可能导致净利率下滑
• 养殖贷款和担保贷款无法收回的风险
• 生猪价格快速下滑
• 饲料原料价格上涨

投资逻辑

饲料板块

• 净利率提升：受益于玉米价格下滑，饲料净利率有望提升超过1%
• 销量增长：饲料销量预计从160万吨增长至340万吨、400万吨、440万吨
• 结构优化：公司优化饲料结构，提升前端料占比，增强盈利能力

生猪养殖板块

• 出栏量增长：预计2016年生猪出栏量15万头，若收购龙华农牧则有望提升至30万头
• 价格维持高位：生猪价格有望维持高位，带动公司盈利提升
• 种猪销量增长：公司种猪销量预计增长超过20%，成为业绩增长点

公司看点

饲料迎来景气度拐点

• 下游养殖景气拉动：能繁母猪存栏见底，带动饲料销量增长
• 成本下行：玉米价格大幅下滑，提升饲料毛利率
• 业务协同：通过内生和外延扩张，提升饲料销量和毛利率

布局生猪养殖

• 价格高位：生猪价格维持高位，为公司带来盈利提升
• 种猪市场扩容：公司种猪质量优异，价格相对较低，竞争优势明显
• 产能扩张：公司加快猪场改造，提升种猪产能，推动销量增长

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为2.08亿、3.42亿、3.78亿
• 目标价：16.24元
• 评级：买入

风险提示

• 管理费用率上升：公司内部结构复杂，管理费用率上升可能影响净利率
• 贷款回收风险：公司存在养殖贷款和担保贷款回收风险
• 生猪价格波动：生猪价格快速下滑可能影响公司盈利
• 饲料原料价格上涨：玉米、豆粕价格上涨可能影响成本

附录

损益表预测

• 主营业务收入：2016E为10,311百万元，2017E为12,383百万元，2018E为14,021百万元
• 净利润：2016E为268百万元，2017E为412百万元，2018E为450百万元
• 净利率：2016E为2.0%，2017E为2.8%，2018E为2.7%

资产负债表预测

• 资产总计：2016E为4,218百万元，2017E为4,329百万元，2018E为4,591百万元
• 负债股东权益合计：2016E为4,218百万元，2017E为4,329百万元，2018E为4,591百万元
• 每股净资产：2016E为5.14元，2017E为5.70元，2018E为6.34元

比率分析

• 每股收益：2016E为0.422元，2017E为0.693元，2018E为0.766元
• 每股经营性现金流：2016E为0.397元，2017E为1.380元，2018E为1.100元
• 净资产收益率：2016E为8.22%，2017E为12.16%，2018E为12.09%

总结

唐人神通过优化饲料结构、提升销量及种猪业务增长，有望在未来几年实现业绩的快速提升。公司具备良好的竞争优势，包括种猪质量优势和成本控制能力。此外，大股东增持和参与定增，彰显了对公司未来发展的信心。虽然存在一定的风险，如管理费用率上升、贷款回收风险和饲料原料价格上涨，但公司整体基本面良好，具备较大的增长潜力。