20160729-华泰证券-唐人神-002567.SZ-大股东助力并购_加速生猪产业链布局_15页_950kb

唐人神公司首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告对唐人神（股票代码：002567）进行首次覆盖分析，认为其通过大股东支持的并购战略加速生猪产业链布局，具有良好的成长性和盈利潜力。报告预计公司2016年饲料销量增速将超过30%，并有望成为生猪全产业链的领导者。投资评级为“买入”，合理价格区间为18.20~20.80元，对应2016年28~32倍估值。

主要观点

• 大股东助力并购：公司控股股东参与收购龙华农牧，表明公司积极布局生猪养殖产业链，未来将继续通过外延并购扩展业务，增强市场竞争力。
• 行业景气度提升：饲料行业进入高景气周期，预计2016年全年猪料销量增速约为3%，2017年增速将达15%。饲料行业集中度提高，强者恒强趋势明显。
• 饲料业务增长：公司饲料业务为盈利主要来源，2015年饲料业务收入占比达93.86%。公司计划通过区域扩展，力争成为全国性饲料企业，2016年饲料销量预计增长30%以上，猪料增速40%以上。
• 养殖业务扩张：公司通过“公司+农户”、轻资产合资公司和兼并收购三种模式，推动生猪养殖业务扩张。预计2016年出栏目标为40万头，未来计划五年内实现300万头出栏目标。
• 种猪业务优势：公司拥有5个祖代扩繁场和10个育种基地，主要生产父母代种猪，2015年销量为2.5万头，预计2016年销量将达4万头。种猪业务将受益于能繁母猪补栏需求增加。
• 盈利预测：公司2016~2018年EPS分别为0.65元、0.89元和0.99元。当前估值为21.63倍，对比行业30倍估值，给予28~32倍估值，对应目标价18.20~20.80元。
• 风险提示：公司整合效果不及预期、能繁母猪补栏不及预期可能影响业绩表现。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：493.20百万
• 流通A股：419.86百万
• 52周内股价区间：7.69~14.11元
• 总市值：6,959百万
• 总资产：3,797百万
• 每股净资产：4.89元

饲料业务分析

• 2016年预计饲料销量增速30%以上，猪料增速40%以上。
• 公司计划单月饲料销量达30万吨，力争12家饲料子公司在相应区域市占率第一。
• 饲料销售区域以华中和山东为主，未来将扩展至全国。
• 饲料业务毛利率预计提升至11.13%，净利率提升至2.60%。

养殖业务分析

• 公司通过三种模式扩张养殖产能：兼并收购、轻资产合资公司、“公司+农户”。
• 2016年计划出栏生猪40万头，2017年目标为90~100万头，未来五年目标为300万头。
• 种猪业务是公司核心优势，2016年预计出栏4万头，其中自用1.5万头，对外销售2.5万头。

盈利预测与投资建议

• 2016~2018年EPS分别为0.65元、0.89元、0.99元。
• 给予2016年28~32倍估值，对应股价18.20~20.80元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 公司与龙华农牧的整合效果可能不及预期。
• 能繁母猪补栏不及预期可能影响饲料销量增长。

行业与市场背景

• 能繁母猪存栏处于底部震荡企稳阶段，预计下半年补栏，2017年生猪存栏将爆发。
• 饲料销量与生猪存栏变化基本同步，2016年猪料销量增速3%，2017年增速15%。
• 养殖规模集中度提高，饲料行业整合加速，未来强者恒强。

公司竞争优势

• 饲料业务占公司收入和利润的绝大部分，2015年占比分别为93.86%和90.11%。
• 种猪业务具备国际竞争力，与美国NSR合作，实现中美联合同步育种。
• 公司具备全产业链布局，涵盖种苗、饲料、养殖、肉品加工等领域。

估值与财务指标

• 当前PE为21.63倍，PB为2.61倍，EV/EBITDA为10.60倍。
• 2016年净利润预计为318.82百万，同比增长289.76%。
• 公司财务结构稳健，资产负债率32.27%，流动比率1.86倍，速动比率1.35倍。

结论

唐人神通过大股东支持的并购战略加速布局生猪产业链，具备较强的市场竞争力和成长潜力。饲料业务在行业景气度提升下表现良好，养殖业务通过多种模式快速扩张。盈利预测显示公司未来三年盈利增长显著，估值合理，具备投资价值。