20200809-国金证券-唐人神-002567.SZ-稳定性+弹性俱佳的优质养殖新星_28页_3mb

唐人神（002567.SZ）投资分析总结

核心内容概述

唐人神是一家以饲料起家，逐步构建生猪全产业链布局的养殖企业。公司通过自繁自养与“公司+农户”模式，实现了生猪养殖业务的快速扩张。随着非洲猪瘟疫情的持续影响，行业集中度加速提升，猪价维持相对高位，为唐人神的养殖业务带来显著的业绩弹性。同时，公司通过优化饲料业务结构和布局生物饲料，增强了盈利能力与市场竞争力。公司目前具备良好的资产负债结构和资本扩张潜力，预计未来三年实现生猪出栏量的快速增长，并有望达到千万头规模。基于行业平均估值，公司首次评级为买入，目标价为13.69元。

主要观点

• 行业趋势：非洲猪瘟推动行业集中度提升，猪价维持高位，为唐人神提供良好的发展环境。
• 业务布局：公司形成饲料、种猪、生猪养殖、肉品加工的全产业链布局，具有较强的协同效应。
• 生猪扩张：公司生猪出栏量从2018年的68万头增长至2020年的130万头，2022年有望达到450万头。
• 种猪优势：公司拥有美国原种猪资源，种猪具备“三高一低”特性，成本优势显著。
• “1+3”模式：公司采用“1+3”模式进行生猪养殖，分散育肥，抗风险能力强，提升生产效率。
• 饲料业务：饲料业务是公司稳定现金流来源，通过产品结构调整和高端化发展，增强盈利能力。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为191.41亿元、209.74亿元、241.69亿元，归母净利润分别为14.26亿元、12.73亿元、10.03亿元。
• 估值建议：公司EPS分别为1.70元、1.52元、1.20元，给予行业平均估值，对应目标价为13.69元。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：8.37亿股
• 已上市流通A股：7.74亿股
• 总市值：97.38亿元
• 年内股价最高/最低：12.31元 / 10.81元
• 沪深300指数：4708
• 中小板综：12936

财务表现

• 2019年：营业收入153.55亿元，净利润2.88亿元
• 2020年：预计营业收入191.41亿元，归母净利润14.26亿元
• 2021年：预计营业收入209.74亿元，归母净利润12.73亿元
• 2022年：预计营业收入241.69亿元，归母净利润10.03亿元

生猪出栏与种猪布局

• 2018年出栏量：68万头
• 2020年出栏量：130万头
• 2022年出栏目标：450万头
• 种猪存栏：约4000头，具备“三高一低”优势
• 种猪引进：与美国华特希尔合资，拥有优良种猪资源

饲料业务

• 2019年销量：468万吨
• 2020年预计销量：510万吨
• 2021年预计销量：540.6万吨
• 2022年预计销量：573.04万吨
• 饲料品牌：骆驼牌、和美牌、比利美英伟牌

资本扩张

• 资产负债率：2019年为47.81%，远低于行业平均水平
• 在建工程：从2016年底的1亿元增长至2020年的3.2亿元，年复合增速达78%
• 生产性生物资产：2020Q1达到1.85亿元，恢复至非瘟疫情前水平

肉类业务

• 肉制品种类：中式酱卤熟食、西式高温制品、生鲜肉品等
• 2019年屠宰量：39万头
• 2022年屠宰目标：500万头
• 销售渠道：计划新开5000家餐饮连锁与专卖店

投资建议

• 目标价：13.69元
• 首次评级：买入
• EPS预测：2020年1.70元，2021年1.52元，2022年1.20元

风险提示

• 猪价上涨不达预期：影响公司业绩
• 产能扩张速度不达预期：影响公司发展速度
• 疫情风险：非洲猪瘟等疫情可能影响生猪存栏与成本
• 食品安全风险：可能对公司品牌造成负面影响
• 饲料销量不达预期：疫情持续影响饲料销售
• 原材料价格波动：大豆、玉米价格波动影响成本
• 环保风险：政策影响生猪养殖业务
• 股权质押风险：股权质押总量7982.80万股，占A股合计比9.04%
• 限售股解禁：2020年8月31日解禁3468.59万股，占总股本4.15%

附录：业绩预测摘要

损益表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

总结

唐人神作为一家全产业链布局的养殖企业，在行业集中度提升、猪价维持高位的背景下，具备良好的增长潜力和盈利能力。公司通过种猪业务、饲料优化和“1+3”养殖模式，有效控制成本并提升抗风险能力。未来三年，公司预计实现生猪出栏量的快速增长，并通过生物饲料等创新产品进一步增强市场竞争力。尽管面临猪价、疫情、环保等风险，但公司稳健的财务结构和持续的资本扩张能力为其长期发展提供了保障。基于行业平均估值，公司首次评级为买入，目标价为13.69元。