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唐人神（002567）公司调研报告总结

核心内容概览

唐人神集团股份有限公司是湖南规模最大的农业产业化龙头企业，形成了完整的生猪产业链，涵盖品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工和品牌专卖。公司拥有30余家饲料子公司，饲料产能达500万吨，并在湖南、河北建立了多个种猪场，具备较强的行业布局和生产能力。

主要观点

• 饲料业务表现强劲：公司饲料销售和毛利率稳步增长，2008年至2013年饲料销量年均复合增长17.67%，销售收入年均复合增长17.85%。近年来通过调整产品和客户结构，提升直销猪场料和前期料占比，毛利率逐渐回升。
• 肉制品业务稳步发展：肉制品业务是公司第二大收入来源，主要集中在湖南省，2008年至2013年肉制品销售收入年均复合增长8.27%，毛利年均复合增长10.76%。为拓展市场，公司正筹划组建新的肉制品销售团队，辐射全国。
• 种猪业务受挫：由于生猪行情误判和仔猪销售不畅，公司种猪业务在2014年出现亏损，预计2015年后将恢复盈利。
• 盈利预测与投资建议：公司未来三年（2014-2016）预计实现销售收入分别为110亿元、129亿元和149亿元，增速分别为54.53%、17.47%和15.14%。归属母公司净利润分别为0.86亿元、2.33亿元和2.83亿元，增速分别为-32.13%、170.83%和21.74%。每股收益分别为0.20元、0.55元和0.67元。公司给予2015年25倍PE估值，目标价为13.75元，首次给予买入评级。
• 风险提示：公司面临猪肉价格波动和自然灾害动物疫情的风险，这些因素可能影响饲料和种猪业务的盈利能力。

关键信息

业务布局

• 饲料业务：公司已在全国范围内布局，覆盖16个省市，包括湖南、江西、河北、河南、安徽、贵州、广西、云南、福建、山东、华南、华东、华北等地。
• 种猪业务：公司与美国华特希尔育种公司合资成立美神育种，引进美系种猪和先进技术，形成中美同步育种体系。
• 肉制品业务：公司肉制品业务以湖南市场为主，产品包括中式和西式肉制品，正在积极拓展市场。

财务数据

• 营业收入：2013年为71.21亿元，预计2014年为110.04亿元，2015年为129.26亿元，2016年为148.83亿元。
• 归属母公司净利润：2013年为12.7亿元，预计2014年为8.6亿元，2015年为23.3亿元，2016年为28.3亿元。
• 每股收益：2013年为0.30元，预计2014年为0.20元，2015年为0.55元，2016年为0.67元。
• 市盈率：2013年为29.81倍，预计2014年为44.14倍，2015年为16.30倍，2016年为13.39倍。
• 市净率：2013年为2.17倍，预计2014年为2.07倍，2015年为1.84倍，2016年为1.61倍。
• 净资产收益率：2013年为7.28%，预计2014年为4.69%，2015年为11.26%，2016年为12.06%。
• 总股本：421百万股，2014年10月31日收盘价为8.99元，总市值为37.83亿元。

营销策略

• 公司通过创新贷款模式和提供价值服务，提升中小专业养殖户和规模猪场的销量占比，强化销售策略落地。

总结

唐人神作为农业产业化龙头企业，凭借完善的生猪产业链和广泛的饲料业务布局，展现了较强的市场竞争力。饲料业务是公司主要收入来源，其销售和毛利率稳步增长，肉制品业务也在逐步扩展。尽管种猪业务在2014年受挫，但预计未来将恢复盈利。公司给予买入评级，目标价为13.75元，但需关注猪肉价格波动和动物疫情等风险。