杭州银行（600926）总结
核心内容
杭州银行在2022年上半年表现出强劲的盈利能力和信贷投放增长，业绩和资产规模均实现显著提升。公司持续受益于浙江区域经济的发展，特别是“二二五五”战略的推进，为未来的业绩增长提供了有力支撑。
主要观点
- 盈利能力强劲：2022年上半年，公司实现营收172.95亿元，同比增长16.26%；归母净利润65.85亿元，同比增长31.52%。三年复合增速分别为18.25%和21.97%，表现出良好的增长势头。
- ROE水平提升：年化加权平均ROE达16.6%，同比提升2.42个百分点，盈利能力进一步增强。
- 信贷投放强劲：2022年第二季度末，公司贷款总额同比增长22.53%，新增贷款同比多增107.18亿元，显示信贷业务的持续扩张。
- 资产扩张加速：总资产同比增长19.18%，信贷投放速度高于资产扩张速度，资产增长有坚实支撑。
- 负债端表现良好：2022年第二季度末，公司存款总额同比增长21.58%，新增存款同比多增266.05亿元，显示负债端的稳定性。
- 资产质量优异：不良贷款率和关注类贷款占比分别为0.79%和0.46%，较22Q1末有所下降。不良认定加强，逾期90天以上贷款与不良贷款比例降至62.29%，拨备覆盖率维持在高位，达581.60%。
关键信息
信贷投放与资产扩张
- 2022Q2末总资产同比增速达19.18%，贷款总额同比增长22.53%，信贷投放快于资产增速。
- 新增贷款同比多增107.18亿元，较22Q1提升78.31%。
- 公司上半年信贷投放以对公贷款为主，其中22Q1新增贷款中86%为对公贷款，基建类贷款占比高达56%，受益于浙江基建投资加码。
负债端表现
- 2022Q2末总负债同比增速达19.79%，存款总额同比增长21.58%。
- 新增存款同比多增266.05亿元，较22Q1提升24.93%。
盈利能力
- 2022年上半年，公司ROE达16.6%，同比提升2.42个百分点。
- 三年复合增速分别为18.25%（营收）和21.97%（归母净利润），保持在高水平。
- 预计2022-2024年归母净利润增速分别为27.37%、20.82%、16.94%。
投资建议
- 当前PB（LF）为1.17倍，目标PB为1.5倍，对应目标价20.42元。
- 维持“买入”评级，认为公司有望继续享受区域发展红利，业绩增长有保障。
股价走势
- 当前股价为14.48元，目标价为20.42元，预期相对收益20%以上。
财务预测摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润（亿元） |
71 |
93 |
118 |
143 |
167 |
| 净利润增速 |
8.1% |
29.8% |
27.4% |
20.8% |
16.9% |
| 拨备前利润增速 |
19.4% |
17.2% |
18.9% |
15.3% |
14.8% |
| 营业收入（亿元） |
248 |
294 |
345 |
398 |
457 |
| 营业收入增速 |
15.9% |
18.4% |
17.5% |
15.3% |
14.8% |
资产负债结构
| 资产负债项 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 贷款总额（亿元） |
4836 |
5886 |
6937 |
7984 |
9184 |
| 存款总额（亿元） |
7037 |
8172 |
9914 |
11437 |
13193 |
| 总资产（亿元） |
11693 |
13906 |
16004 |
18420 |
21201 |
| 总负债（亿元） |
10884 |
13005 |
15012 |
17318 |
19975 |
| 股东权益（亿元） |
809 |
901 |
992 |
1102 |
1226 |
利率与收益指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净息差（NIM） |
1.98% |
1.83% |
1.82% |
1.81% |
1.80% |
| 贷款利率 |
5.37% |
5.11% |
5.05% |
5.00% |
4.95% |
| 存款利率 |
2.33% |
2.21% |
2.15% |
2.10% |
2.05% |
| 拨备前利润率 |
1.64% |
1.65% |
1.68% |
1.68% |
1.68% |
资产质量
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 不良贷款率 |
1.07% |
0.86% |
0.90% |
0.90% |
0.90% |
| 拨备覆盖率 |
469.54% |
567.71% |
578.59% |
587.80% |
590.50% |
资本状况
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资本充足率 |
14.41% |
13.62% |
13.19% |
12.85% |
12.53% |
| 核心资本充足率 |
8.53% |
8.43% |
8.12% |
8.02% |
7.91% |
| 资产负债率 |
93.08% |
93.52% |
93.80% |
94.02% |
94.22% |
风险提示
- 信贷需求疲弱
- 信用风险波动
- 半年度业绩快报为初步核算数据，最终结果以审计报告为准
投资建议
公司持续受益于浙江共同富裕示范区建设的政策红利，区域金融需求活跃，信贷空间广阔。可转债转股后可为资产扩张提供资本支持。“二二五五”战略有望加速推进，推动业绩高增长。当前PB（LF）为1.17倍，目标PB为1.5倍，对应目标价20.42元，维持“买入”评级。
附注
- 分析师：郭其伟、刘斐然、范清林
- 报告日期：2022年07月10日
- 投资评级：买入
- 资料来源：wind，天风证券研究所
