20181109-信达证券-煤炭行业专题_煤炭行业信用债研究_13页_924kb

煤炭行业信用债研究总结

核心内容概述

本报告围绕2018年11月煤炭行业的信用债发行与融资情况、债务违约情况以及相关风险因素展开分析，旨在为投资者和行业研究者提供全面的行业信用债研究视角。

主要观点与关键信息

一、煤炭行业信用债发行与融资情况

• 融资需求强烈：尽管近年来煤炭行业有所调整，但企业融资需求依然旺盛。
• 信用债发行规模增长：2011年至2015年煤炭行业信用债发行规模从1100亿元迅速增长至4500亿元，年均净融资规模约1500亿元。
• 2016年后净融资有所下降：由于2016年、2017年、2018年债券到期兑付规模较大，行业净融资额下降，但信用债发行规模仍超过3000亿元。
• 主要融资工具：煤炭企业主要通过超短融、短融、中期票据进行融资，三者合计占比超过50%。其中，中期票据为最主要的融资工具。
• 期限分布集中：存续债券期限以0-3年为主，占比约80%，超过3年的债券占比仅为20%左右。
• 上市与非上市企业融资渠道不同：上市煤炭企业主要通过企业债、公司债、中期票据融资，而非上市企业则以中期票据为主。

二、煤炭企业债务违约情况

• 违约主体有限：2011年至2018年10月29日，共有五家煤炭企业发生债务违约，涉及金额约280亿元。
• 永泰能源违约引发关注：永泰能源的违约事件成为市场关注的焦点。
• 违约率变化趋势：自2014年四季度以来，行业违约率经历了先升后降的过程，2016年四季度后明显好转，目前与2014年四季度水平接近。
• 省份违约率差异：
  • 上市企业：云南省、青海省的平均违约率较高。
  • 非上市企业：江西省、黑龙江省的平均违约率较高。

三、行业财务与经营状况改善

• 资产负债率下降：2016年后，行业资产负债率从70%下降至65%左右，财务费用增长率处于历史低水平。
• 盈利与偿债能力提升：煤炭行业周期性复苏带动企业经营状况改善，盈利与偿债能力逐步恢复。

四、风险因素

• 全球经济衰退：若全球经济出现严重衰退，将对煤炭行业产生不利影响。
• 能源结构调整：全球能源结构发生重大调整可能影响煤炭行业的市场需求和融资环境。

结论

1. 煤炭企业融资需求依然强烈：尽管行业经历调整，但煤炭企业仍依赖信用债进行融资，2018年信用债发行规模仍超过3000亿元。
2. 融资工具集中：0-3年的超短融、短融与中期票据是煤炭企业信用债融资的主要渠道。
3. 行业违约率下降：2016年后，煤炭行业违约率明显改善，与2014年四季度水平接近。
4. 省份间差异显著：不同省份的煤炭企业违约率存在显著差异，需重点关注高风险地区。

风险提示

• 信用债投资需关注宏观经济变化及能源结构调整带来的潜在风险。
• 投资者应独立评估报告内容，谨慎决策，自行承担投资风险。

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，研究领域涵盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源等。
• 左前明：煤炭行业首席分析师，拥有丰富的煤炭行业研究经验。
• 王晶晶：能源行业分析师，专注于宏观经济、固定收益及国际市场研究。
• 周杰、王志民：研究助理，协助进行煤炭行业研究工作。

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