20181109-东方财富证券-乘用车销量及三季报综述_车市增速换挡_静待消费情绪复苏_23页_2mb

汽车行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年前三季度中国汽车行业整体表现，指出中国车市进入弱周期，销量增速放缓，行业整体面临利润承压、费用率上升和基金减持等多重挑战。同时，报告也指出中西部地区消费潜力仍大，未来有望逐步复苏。

主要观点与关键信息

1. 乘用车销量表现

• 销量趋势：中国车市自2018年6月起进入弱周期，1-9月累计销量同比下跌1.2%，终端优惠力度持续扩大。
• 细分市场：SUV增长不再为车市主要驱动力，1-9月仅微增0.33%，MPV和微客继续下滑，轿车微增。
• 排量影响：小排量车销量透支明显，大排量车因油价上涨遇冷，1-9月销量同比下降19.7%。
• 区域差异：中西部地区为增速最快的汽车消费市场，但受二三线楼市爆炒影响，中部和东北部销量下滑严重。

2. 行业三季报业绩表现

• 整车行业：营收增速由正转负，利润降幅大于收入。23家上市公司中，三季度亏损面扩大，上汽集团、广汽集团等龙头表现不佳。
• 零部件行业：增速放缓但基本面优于整车，三季度营收同比增长10.42%，归母净利增长2.77%。毛利率持续回落，主要受原材料涨价及整车降价影响。
• 经销商行业：压力自二季度显现，促销降价增多，毛利水平下降。库存预警指数持续高位，自主品牌库存压力最大。

3. 基金持仓变化

• Q3减持：基金对汽车行业整体配置比例下降，前五持仓公司为华域汽车、潍柴动力、上汽集团、广汇汽车、福耀玻璃，而宇通客车、长安汽车等公司持仓大幅下降。
• 行业低迷：多数公司遭减持，持股数为零的公司达93家，板块处于业绩与估值的低谷期。

重点细分分析

1.1 乘用车销量弱势显现

• 销量变化：广义乘用车自6月起连续下跌，终端优惠力度扩大。
• SUV影响：SUV增长乏力，成为车市疲软主因。
• 区域表现：中西部销量占比提升，但受楼市影响，中部和东北部销量下滑。

1.2 排量与政策影响

• 小排量透支：购置税优惠透支需求，导致小排量车销量不佳。
• 大排量遇冷：油价上涨对大排量车消费造成冲击，销量大幅下降。
• 政策展望：汽车下乡政策可能重启，但尚无具体政策出台。

2.1 业绩承压

• 营收与利润：行业营收增速放缓，利润下滑更为明显。
• 费用率上升：销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所上升，尤其是销售费用率。

2.2 零部件行业表现

• 增速放缓：受主机厂销量下滑影响，零部件行业营收和利润增速放缓。
• 费控良好：费用率上升幅度较小，资产负债率未明显提高。

2.3 经销商行业压力

• 销售压力：经销商在二季度已出现业绩下滑，三季度继续控费以提升毛利。
• 库存问题：自主品牌库存积压严重，库存系数达2.27，远高于合资车和进口车。

风险提示

• 销量回升预期：四季度为传统旺季，预计厂商和经销商将加大促销力度，销量有望边际改善。
• 利润承压：市场竞争加剧，未来行业总体利润水平可能不及营收水平。

投资建议评级

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅15%以上；
  • 增持：涨幅5%～15%；
  • 中性：涨幅-5%～5%；
  • 减持：跌幅-15%～-5%；
  • 卖出：跌幅15%以上。
• 行业评级：
  • 强于大市：涨幅10%以上；
  • 中性：涨幅-10%～10%；
  • 弱于大市：跌幅10%以上。

免责声明

本报告由东方财富证券研究所发布，仅供其客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性，不承担因使用本报告而产生的任何责任。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。