2018-煤炭行业信用债研究_13页

煤炭行业信用债研究总结

核心内容

本报告分析了2011年至2018年煤炭行业信用债的发行与融资情况，以及行业债务违约状况，旨在为投资者和相关机构提供行业信用债的全面视角与风险评估。

主要观点

1. 融资需求依然强烈

• 2011年至2015年煤炭行业信用债发行规模从1100亿元迅速增长至4500亿元，年均净融资规模维持在1500亿元左右。
• 2016年后行业周期性复苏，经营与财务状况改善，但2016年、2017年、2018年债券到期兑付压力较大，导致净融资额下降。
• 截至2018年10月29日，煤炭企业信用债余额约为8200亿元，仍处于较高水平。

2. 债务融资渠道集中

• 主要债券类型：中期票据（中票）、超短融、短融是煤炭企业债务融资的主要渠道，合计占比超过50%。
• 期限分布：存续债券期限主要集中在0-3年，超过3年的债券规模占比仅为20%左右。
• 上市企业融资偏好：企业债、公司债和中期票据是上市煤炭企业融资的主要方式，三者债券余额占比达85.8%。
• 非上市企业融资偏好：中期票据是其主要融资工具，占比接近50%，其他融资渠道较为均衡。

3. 行业违约率下降

• 2014年四季度至2017年二季度，上市煤炭企业平均违约率高于非上市企业。
• 2017年三季度后，上市企业违约率开始低于非上市企业，显示行业整体风险有所缓解。
• 2016年四季度开始，行业违约率出现明显好转，目前与2014年四季度水平接近。
• 各省份中，云南省、青海省上市企业违约率较高，江西省、黑龙江省非上市企业违约率相对较高。

关键信息

• 信用债发行与融资情况：

  • 2018年前三季度煤炭企业共发行信用债245只，规模达3235亿元，偿还规模2470亿元，净融资额为765亿元。
  • 2016-2018年行业信用债发行规模仍超过3000亿元，表明融资需求依然旺盛。

• 债券余额与省份分布：

  • 山西省煤炭企业信用债余额最高，超过3000亿元，北京、山东、陕西次之。
  • 债券余额与发债企业数量呈正相关，但与在建产能无明显相关性。

• 财务状况改善：

  • 行业资产负债率从2015年的70%下降至2018年的65%左右。
  • 财务费用增长率处于历史低水平，显示融资成本压力有所缓解。

• 风险因素：

  • 全球经济衰退
  • 全球能源结构重大调整

结论

1. 煤炭行业信用债发行规模庞大，融资需求依然强烈。
2. 0-3年的超短融、短融与中票是煤炭企业融资的主要渠道。
3. 2016年后行业周期性复苏，企业经营与财务状况改善，违约率水平下降。

风险提示

• 投资者需注意全球经济衰退及能源结构调整可能带来的行业风险。
• 信用债市场波动较大，需谨慎评估投资风险。

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系毕业，熟悉能源产业链，擅长周期模型分析。
• 左前明：中国矿业大学（北京）博士，煤炭行业首席分析师，曾主持多项煤炭行业研究课题。
• 王晶晶：英国埃克塞特大学金融数学硕士，武汉大学金融工程学士，负责宏观经济与能源行业研究。
• 周杰、王志民：硕士学历，从事煤炭行业研究工作。

分析师声明

• 所有分析师均具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具研究报告。
• 报告观点反映分析师个人研究意见，与薪酬无直接关联。

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评级说明

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• 股票投资评级：买入、增持、持有、看淡、卖出。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

图表说明

• 图1：煤炭行业信用债净融资情况（单位：亿元）
• 图2：金融机构人民币一般贷款加权平均利率（单位：%）
• 图3：煤炭行业债券余额按债券类别分类占比
• 图4：煤炭行业债券余额按期限分类占比
• 图5：煤炭行业债券余额按省份分类情况（单位：亿元）
• 图6：各省份煤矿总产能与债券余额规模情况
• 图7：各省份煤矿在建产能与债券余额规模情况
• 图8：煤炭行业债券余额按是否上市分类情况
• 图9：上市与非上市煤炭企业债券余额按债券类别分类情况
• 图10：上市与非上市煤炭企业债券余额按期限分类情况
• 图11：上市与非上市煤炭企业平均违约率情况
• 图12：2018年3月31日上市煤炭企业模型违约率分布情况
• 图13：2018年3月31日非上市煤炭企业模型违约率分布情况
• 图14：上市煤炭企业按省份分类模型违约率情况
• 图15：非上市煤炭企业按省份分类模型违约率情况
• 图16：规模以上煤炭开采与洗选行业资产负债率（单位：%）
• 图17：规模以上煤炭开采与洗选行业财务费用增长率（单位：%）
• 图18：上市煤炭企业平均资产负债率（单位：%）
• 图19：上市煤炭企业平均财务费用/营业总收入（单位：%）