深度报告-20210909-浙商证券-物流-电商快递核心十问十答_恶性价格风险持续收窄_盈利改善价值修复可期_19页_9mb

电商快递行业分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了电商快递行业在2021年9月的市场环境、政策动向及企业表现，重点关注了韵达股份的经营状况与估值修复潜力。核心观点认为，行业恶性价格战正在改善，政策监管力度加强，叠加电商增长及直播电商发展，头部企业价值修复可期。

主要观点

1. 末端派费提升影响

• 政策信号：多家电商快递公司宣布自2021年9月起上调派费，释放价格战改善信号。
• 影响层面：
  • 保障快递员权益：提升末端生态稳定性，缓解政策风险。
  • 行业格局优化：价格传导差异使龙头受益，加速行业出清。

2. 快递行业增量驱动

• 直播电商爆发：预计2020-2025年复合增速达39.2%，交易额突破6万亿元。
• 转化率提升：直播电商转化率高达65%，远高于传统电商的0.4%，带动物流需求增长。
• 供应链升级：直播电商对一体化供应链服务需求上升，利好头部快递企业。

3. 快递价格战趋势

• 价格战阶段：
  • 良性博弈（2018-2020年初）：龙头份额集中，不伤现金流。
  • 恶性竞争（2020年初-2021上半年）：低价倾销导致龙头现金流受损，市值下挫。
• 趋势改善：政策强监管、价格策略调整，价格战有望回归良性。

4. 政策强监管推动价格战缓和

• 遏制低价竞争：多地出台政策，限制低于成本价服务，推动行业健康发展。
• 保障快递员权益：七部委联合发文，规范市场秩序，明确企业总部责任。
• 监管落地效果：派费上调信号明确，尾部企业因成本压力将加速出清。

5. 快递行业经营数据

• 行业层面：
  • 7月票单价9.26元，环比微降0.15元，降幅收窄。
  • 7月快递单量89.34亿件，同比增长28.8%，2年复合增速达30.5%。
  • 义乌地区票单价2.65元，环比基本持平。
• 韵达层面：
  • 7月票单价2.04元，环比上升0.02元，市占率17.4%，环比提升0.5pts。
  • 7月淡季日均件量仍维持5010万件以上。

6. 韵达中报业绩解读

• 净利润下降：21Q2归母净利润2.18亿元，同比下降37.2%。
• 毛利润增长：经营毛利润8.82亿元，同比高增11.8%，反映盈利拐点初现。
• 毛利表现：21H1单件毛利0.209元，同比提升0.01元。

7. 韵达后续业绩展望

• Q3及Q4预期：价格战改善驱动量价双升，经营毛利润有望超预期增长。
• 成本端优化：单量增长摊薄中转及干线运输成本，高速公路免收通行费效应消失，成本有望下降。
• 中长期展望：头部企业受益于份额集中与产品分层，业绩有望明显改善。

8. 韵达估值分析

• 规模优势：韵达21H1日均单量较2017年旺季增长204.6%，规模效应显著。
• 估值指标：
  • PB：3.46倍，低于3年均值27.8%。
  • PS：1.37倍，低于3年均值48.6%。
• 估值低估：尽管单件毛利为中通的80.5%，但市值仅为中通的29.7%，显示估值错配。

9. 跟踪催化因素

• 单价走势：关注淡季到旺季的逐月环比数据验证。
• 政策推进：政策落地将加速尾部企业出清，利好龙头。
• 业绩表现：持续跟踪经营毛利润增长情况，预期超预期向上。

关键信息汇总

风险提示

• 政策管控松动：若政策支持力度减弱，价格战可能再度恶化。
• 价格战恶化：行业竞争加剧，可能影响盈利。
• 实体网购增长回落：电商增速放缓，将影响快递需求。

投资建议

• 行业评级：看好
• 个股评级：买入
• 投资逻辑：价格战改善、政策支持、估值修复空间充足，龙头表现优于行业。

附录：主要上市公司估值对比