电商快递核心十问十答：恶性价格风险持续收窄，盈利改善价值修复可期_19页_9mb

电商快递行业及韵达股份分析总结

核心内容

本报告分析了电商快递行业及韵达股份的市场表现与未来前景，认为行业价格战已见拐点，价值修复可期。主要观点围绕价格战改善、政策监管强化、行业增量驱动及韵达估值合理性展开。

主要观点

1. 末端派费提升影响几何？

• 政策信号：主要快递企业宣布自2021年9月起上调派费，释放价格战改善信号。
• 稳定末端生态：派费上调有助于稳定快递员收入，改善末端运营稳定性。
• 行业格局出清：龙头企业因成本优势，将受益于派费调整，加速行业出清。

2. 快递行业还有增量驱动吗？

• 直播电商崛起：直播电商进入爆发期，2020-2025年复合增速达39.2%，预计2025年交易额突破6万亿元。
• 提升转化率：直播电商转化率高达65%，远高于传统电商的0.4%，利好快递物流需求。
• 供应链升级：直播电商对一体化供应链服务需求提升，进一步利好头部快递企业。

3. 快递价格战演绎如何？

• 价格战分两个阶段：良性博弈（2018-2020）与恶性竞争（2020-2021上半年）。
• 价格战缓和趋势：政策监管强化，行业开始回归良性竞争，估值修复可期。

4. 价格战为何定能缓和？

• 政策监管力度空前：遏制低价恶性竞争，维护快递员合法权益。
• 监管政策落地：包括《浙江省快递业促进条例（草案）》及七部委联合文件，推动行业规范发展。
• 尾部企业出清：不完善网络、规模效应弱、管理能力差的企业将被市场淘汰。

5. 最新快递经营数据怎么看？

• 行业层面：7月义乌地区票单价基本持平，行业单量同比增长28.8%，2年复合增速达30.5%。
• 韵达层面：7月票单价环比微升，市占率提升0.5个百分点，淡季不淡，价格战风险收窄。

6. 如何解读韵达中报业绩？

• 毛利润改善：21Q2经营毛利润同比高增11.8%，反映盈利拐点初现。
• 净利润承压：受费用增加影响，归母净利润同比下降37.2%，但毛利润增长显示基本面改善。

7. 如何展望韵达后续业绩表现？

• Q3及Q4业绩预期：价格战改善驱动毛利润持续增长，旺季叠加政策推进，量价双升趋势强化。
• 中长期展望：头部企业受益于份额集中与产品分层，成本端通过规模效应、外包管理、运力优化等实现节约。

8. 为何认为韵达价值被低估？

• 估值锚切换：从利润锚转向规模锚，更关注单量及市场份额。
• 对标中通：韵达单量为中通的80.6%，单件毛利为中通的80.5%，但市值仅为中通的29.7%，估值明显偏低。

9. 韵达当前估值是否合理？

• PB与PS均低于均值：当前PB为3.46倍（较3年均值低27.8%），PS为1.37倍（较3年均值低48.6%）。
• 处于相对底部：结合单量规模与估值逻辑，韵达当前仍处于估值底部，价值修复空间充足。

10. 后续如何跟踪催化？

• 关注单价走势：由淡季到旺季的逐月环比数据验证价格战改善。
• 政策推进情况：政策落地将加速行业出清，改善竞争环境。
• 经营毛利润表现：继续跟踪Q3及以后毛利润增长情况，确认盈利拐点持续。

关键信息

• 派费上调：2021年9月起，主要快递企业上调派费0.1元/票，释放行业改善信号。
• 政策监管：中央及地方多部委出台政策，遏制低价竞争，保障快递员权益。
• 行业增长：2021年7月快递单量同比增长28.8%，预计全年业务量将突破千亿。
• 韵达表现：21H1单量82.61亿件，市占率16.73%，毛利润同比增长11.8%，净利润同比下降37.2%。
• 估值分析：韵达市值为511亿元，仅占中通的29.7%，处于相对低位，价值修复空间大。

风险提示

• 政策管控松动：可能影响价格战改善趋势。
• 快递价格战恶化：可能冲击行业利润与现金流。
• 实体网购增长回落：可能影响行业整体需求。

投资评级

• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300指数表现+10%以上）。
• 股票评级：买入（韵达股份相对沪深300指数表现+20%以上）。

图表目录（摘要）

• 图1-图24：展示派费调整、行业数据、估值对比及政策影响等关键信息。
• 表1-表3：比较2021年派费调整背景、行业监管政策及韵达与中通对比。

总结

报告指出，电商快递行业在政策监管与价格战改善的双重推动下，正逐步回归良性竞争。韵达股份作为A股加盟制快递龙头，受益于价格战收窄与规模效应，其毛利润已显现增长趋势，估值处于相对低位，具备价值修复潜力。投资者应关注价格走势、政策落地及业绩表现，把握行业复苏机遇。