建筑行业2020年年报及2021年一季报回顾：20年收入利润快速恢复，基建龙头集中加速-20210506-申万宏源-23页_1mb

建筑行业2020年年报及2021年一季报回顾总结

核心内容

2020年，建筑行业上市公司整体收入增长14.6%，利润增长5.7%，其中2021年一季度收入增长57.0%，利润增长72.9%。行业整体毛利率下降0.2个百分点至11.3%，21Q1进一步下降0.6个百分点至9.8%。尽管利润增速低于收入增速，但行业现金流显著改善，经营性现金流净额同比多流入1178亿元。

主要观点

• 收入与利润增长逐季改善：疫情后行业复苏明显，收入和利润增速逐季提升，21Q1表现尤为突出。
• 龙头公司集中度提升：基建央企和国企在收入和利润增长中表现更佳，行业竞争格局进一步向龙头集中。
• 现金流管理优化：企业加强内部现金流管理，收现比上升幅度大于付现比，带动现金流净额增长。
• ROE变化：20年扣非ROE同比下降0.8个百分点，21Q1有所回升，但整体仍处于承压状态。

关键信息

• 收入与利润：20年行业收入6.26万亿元，同比增长14.6%；利润1628亿元，同比增长5.7%。21Q1收入1.53万亿元，同比增长57.0%；利润393亿元，同比增长72.9%。
• 毛利率与净利率：20年毛利率11.3%，同比下降0.2个百分点；21Q1毛利率9.8%，同比下降0.6个百分点。21Q1净利率2.6%，同比上升0.3个百分点。
• 现金流：20年经营性现金流净额同比多流入1178亿元，21Q1少流出418亿元。
• ROE：20年扣非ROE同比下降0.8个百分点至6.0%，21Q1上升0.5个百分点至6.5%。

投资建议

1. 周期工程服务板块：推荐中国化学、中材国际、中钢国际，因周期品景气度上行，业主盈利能力改善，叠加智能制造和碳中和政策。
2. 历史估值底部的价值蓝筹：推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建等大央企，以及上海建工等地方国企，因其业务结构优化、治理稳健、现金流改善。
3. 装配式建筑：推荐华阳国际（订单业绩放量）、鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（EPC弹性）、远大住工（PC龙头）、亚厦股份（装配式内装）。

有别于大众的认识

• 建筑公司增长具备持续性，龙头公司竞争优势显著增强，行业集中度提升拉长经营久期。
• 政策态度明确，行业处于估值与持仓双底部区域，配置正当时。
• 装配式建筑在人力成本上升和环保要求强化背景下，是产业发展大势所趋。

行业趋势与板块表现

• 毛利率变化：20年整体毛利率下降0.2个百分点，21Q1下降0.6个百分点。基建国企毛利率有所改善，而专业工程、国际工程、生态园林板块下滑较多。
• 扣非净利率变化：20年整体扣非净利率下降0.3个百分点，21Q1上升0.3个百分点。生态园林和钢结构表现较好，国际工程和设计咨询则下滑明显。
• 总资产周转率：20年和21Q1总资产周转率均有所上升，其中专业工程和钢结构板块表现突出。
• 权益乘数变化：行业整体权益乘数上升0.08，专业工程和基建国企提升最多，钢结构和基建民企有所下降。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 装配式建筑推进不及预期
• 上市公司订单和业绩低于预期

图表与数据

• 图1：2020Q4收入增速20.6%，21Q1增长57.0%（较19Q1增长43.2%）。
• 图2：2020Q4利润增速21.0%，21Q1增长72.9%（较19Q1增长23.6%）。
• 图3：2020Q4毛利率12.2%，21Q1为9.8%。
• 图4：2020Q4净利率2.5%，21Q1为2.6%。
• 图5：2020Q4经营性现金流净额同比多流入896亿元，21Q1少流出418亿元。
• 图6：2020Q4收现比上升1.32个百分点，21Q1下降0.52个百分点。
• 图7：2020Q4付现比上升3.70个百分点，21Q1下降14.27个百分点。

表格数据

• 表1：2020年报有7家公司预期差大于5%。
• 表2：2021年一季报有12家公司预期差大于10%。
• 表3：20年ROE（加权）同比下降0.8个百分点，21Q1上升0.5个百分点。
• 表4：20年扣非ROE同比下降0.8个百分点，21Q1上升0.5个百分点。
• 表5：20年毛利率同比下降0.2个百分点，21Q1下降0.6个百分点。
• 表6：20年营业利润率整体下滑0.2个百分点，21Q1上升0.3个百分点。
• 表7：20年扣非利润率整体下滑0.3个百分点，21Q1上升0.3个百分点。
• 表8：20年和21Q1总资产周转率均有所上升。
• 表9：20年权益乘数提升0.08，专业工程提升最多。

结论

建筑行业在2020年和2021年一季度表现出强劲的复苏迹象，收入和利润增长显著。尽管毛利率和净利率有所下滑，但行业整体现金流改善明显，龙头公司集中度提升。投资建议聚焦于周期工程服务、价值蓝筹和装配式建筑领域，以把握行业复苏和政策驱动的机会。