建筑行业2021年三季报回顾：三季度业绩承压，看好建筑行业触底回升机会-20211102-申万宏源-23页_1mb

建筑行业2021年三季报总结

核心内容概述

2021年前三季度，建筑行业整体保持平稳增长，实现营业收入5.11万亿元，同比增长21.4%，两年平均增长16.5%；归母净利润1325亿元，同比增长22.1%，两年平均增长10.2%。尽管三季度单季营收和业绩增速有所回落（营收增长7.2%，业绩增长3.3%），但行业仍维持增长态势。企业通过强化内部管控，逐步缓解成本上行带来的压力，毛利率和净利率有所改善。

主要观点与关键信息

1. 行业财务表现

• 营业收入：2021年前三季度建筑行业上市公司总收入增长21.4%，其中三季度单季增长7.2%。
• 净利润：归母净利润增长22.1%，扣非净利润增长20.2%，行业盈利能力整体承压但逐步恢复。
• 毛利率：三季度单季行业毛利率为10.6%，同比下滑0.1个百分点，但降幅收窄。
• 净利率：三季度单季行业净利率为2.58%，同比下滑0.1个百分点，但部分板块表现优于预期。
• 现金流：前三季度行业整体经营性现金流净额同比多流出265亿元，但企业加强了现金流管理，三季度经营性现金流净额同比多流入136亿元。

2. 行业细分板块表现

• 专业工程：毛利率下降较多，三季度同比下降0.96个百分点。
• 钢结构：毛利率下降0.13个百分点，但部分企业如东南网架和森特股份毛利率有所上升。
• 国际工程：毛利率同比上升0.54个百分点，表现相对较好。
• 基建央企：毛利率略有下降，但整体经营效率提升，扣非ROE同比上升0.2个百分点。
• 基建民企：扣非ROE同比上升1.1个百分点，表现最为突出。
• 设计咨询：毛利率上升4.97个百分点，盈利能力增强。
• 生态园林：毛利率下降较多，三季度同比下降4.5个百分点。

3. 企业内部管控与盈利改善

• 建筑企业通过加强内部管理，毛利率下滑幅度逐季收窄，企业盈利能力逐步恢复。
• 三季度单季扣非净利率为2.38%，同比下滑0.13个百分点，但部分企业如中矿资源、腾达建设、蒙草生态等盈利能力提升明显。

4. 行业发展趋势

• 随着国家对大宗商品价格的管控，原材料价格有望高位回落，减轻企业成本压力。
• 四季度工程项目进入结算期，结算调整可对冲成本压力，提升企业盈利能力。
• 专项债发行进度加快，地方政府投资力度加大，市场需求有望进一步扩大。

5. 投资建议

• 价值蓝筹：推荐中国电建（拓展电力运营业务）、中国化学（化工工程高景气度）、中国建筑（资产质量高）、四川路桥、粤水电、上海建工、隧道股份、华设集团、鸿路钢构、精工钢构等。
• 价值成长：推荐苏文电能（能源结构变革）、森特股份、东南网架、中材国际、中钢国际（绿色“智”造）、深圳瑞捷（品质提升）等。

6. 风险提示

• 经济恢复不及预期
• 专项债发行不及预期
• 上市公司订单低于预期

有别于大众的认识

1. 建筑行业虽面临压力，但龙头公司竞争优势增强，行业集中度提升，经营久期拉长。
2. 国企改革三年行动方案落地，企业重视发展质量和持续性。
3. 建筑企业主动寻求第二增长曲线，产业链延伸和运营类资产占比增加，延长经营久期。
4. 当前建筑行业处于估值和持仓双底部区域，具备投资价值。

结论

建筑行业在2021年前三季度整体保持稳定增长，尽管三季度业绩增速有所回落，但企业通过内部管控逐步缓解成本压力。随着原材料价格高位回落和专项债发行力度加大，行业盈利有望好转。在能源结构变革和绿色“智”造等长期趋势下，建筑行业具备良好的投资机会，重点推荐价值蓝筹和价值成长标的。