建筑行业2020年中报回顾总结：二季度收入利润快速恢复，钢结构景气度较高，基建龙头集中加速-20200901-申万宏源-22页_1mb

建筑行业2020年中报回顾总结

核心内容概述

2020年上半年，建筑行业整体受到疫情影响，各项经营指标出现下滑。但随着二季度积极复工复产，行业收入和利润均实现快速恢复，其中基建央企和国企表现尤为突出。钢结构行业因投资增加和装配式建筑发展，成为业绩改善最快的子行业。尽管毛利率和净利率有所下滑，但利润增速已实现小幅转正。整体来看，建筑行业在逆周期调节政策推动下，竞争格局进一步向龙头集中。

主要观点

• 收入与利润恢复：2020年上半年建筑行业上市公司实现营业收入2.59万亿元，同比增长6.0%；归属于母公司所有者净利润673亿元，同比下降8.7%；扣非净利润617亿元，同比下降8.0%。二季度单季收入增速达17.5%，利润增速6.5%，实现显著改善。
• 行业景气度分化：钢结构、基建民企、基建国企和设计咨询板块在二季度实现扣非净利润显著增长，而国际工程、生态园林和装饰幕墙板块仍面临较大压力。
• 毛利率与净利率变化：整体毛利率下滑0.3个百分点，钢结构行业毛利率提升0.9个百分点，表现最佳。其他子行业如生态园林和国际工程毛利率下降较多，但设计咨询和专业工程通过费用控制，扣非净利率下滑幅度低于毛利率。
• 现金流情况：上半年经营性现金流净额同比多流出209亿元，但二季度单季有所改善，主要受益于收现比和付现比的下降。
• ROE变化：整体扣非ROE同比下降0.8个百分点，其中钢结构和基建民企有所提升，而国际工程下降最多。

关键信息

财务指标回顾

• 营业收入：2020年上半年同比增长6.0%，其中二季度同比增长17.5%。
• 净利润：上半年同比下降8.7%，其中二季度同比增长6.5%。
• 扣非净利润：上半年同比下降8.0%，其中二季度同比增长5.1%。
• 毛利率：上半年整体下滑0.3个百分点，钢结构提升0.9个百分点。
• 净利率：上半年整体下滑0.3个百分点，钢结构提升0.4个百分点。
• 总资产周转率：整体下降0.02次，其中装饰幕墙板块下降最多。
• 权益乘数：整体提升0.11个百分点，基建国企提升最多。

投资建议

• 装配式建筑：发展迅猛，建议关注鸿路钢构、精工钢构、远大住工、亚厦股份和华阳国际等。
• 民生基建：旧改环保等成为重要抓手，建议关注四川路桥、东珠生态、绿茵生态等。
• 低估值价值蓝筹：估值处于底部，建议关注中国建筑、中国中铁、中国铁建、金螳螂、中设集团和上海建工等。

结构性机遇

• 政策驱动：装配式建筑和民生基建在政策推动下快速发展，成为行业结构性机遇。
• 行业集中度提升：基建央企和国企受益于政策红利和龙头优势，行业集中度进一步提升。
• 估值修复：系统性估值修复的价值蓝筹股具备超额收益潜力。

风险提示

• 逆周期调节力度低于预期：可能导致行业增长不及预期。
• 上市公司订单与业绩低于预期：可能影响投资回报。

有别于大众的认识

• 装配式建筑：在人力成本上升和环保要求强化背景下，产业发展大势所趋，短期政策支持带来快速增长，长期形成成本优势。
• 基建投资效果：政策效果已逐步显现，行业处于逐季加速恢复中，下半年有望持续改善。
• 股价安全性：当前行业处于估值和持仓双底部区域，具有较高的股价安全性和基本面边际改善确定性。

行业趋势分析

• 收入与利润恢复：二季度收入和利润均实现显著改善，尤其是基建央企和国企。
• 毛利率与净利率变化：钢结构行业毛利率和净利率均有所提升，其他子行业则呈现不同幅度的下滑。
• 现金流改善：二季度单季现金流有所改善，但上半年整体仍有所减少。
• ROE变化：整体ROE下降，但钢结构和基建民企表现较好，国际工程下降最多。

企业表现

• 钢结构：鸿路钢构、东南网架、精工钢构等企业毛利率和净利率均有所提升。
• 基建央企：中国中冶、中国中铁等企业表现较好，收入和利润均实现增长。
• 基建国企：浦东建设、安徽建工等企业表现分化，部分企业毛利率和净利率提升。
• 设计咨询：中设集团、华建集团等企业毛利率和净利率有所改善。
• 国际工程：中材国际等企业毛利率和净利率有所提升，但整体仍面临较大压力。

总结

2020年上半年，建筑行业整体受到疫情影响，但随着复工复产，收入和利润均实现快速恢复。钢结构行业因政策驱动和业务扩张，成为业绩改善最快的子行业。尽管毛利率和净利率有所下滑，但利润增速已实现小幅转正。行业集中度进一步提升，龙头企业受益于政策红利和逆周期调节。投资建议关注装配式建筑、民生基建和低估值价值蓝筹，同时注意政策效果和企业订单与业绩的不确定性。