20140903-申万宏源-建筑行业_2014年半年报回顾-三条思路选股_财务数据掩盖不住亮点_41页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业2014年半年报回顾与投资策略分析

核心内容概览

本报告分析了2014年建筑装饰行业的中报表现，重点关注了不同子行业的财务表现、ROE变化、回款情况、订单增长以及收入趋势，旨在为投资者提供选股思路和投资建议。报告指出，行业整体呈现分化趋势，其中基建板块相对稳定，而装饰行业面临较大压力，园林和钢结构行业则表现出复苏迹象。

主要观点

行业分化明显：2014年上半年，建筑装饰行业公司业绩出现明显分化，装饰企业普遍低于预期，而钢结构和基建企业则有所改善。
公装业务更稳定：公装行业在估值下滑后开始释放业绩增速下滑的风险，其业务和龙头公司表现更为稳定。
转型成为关键：装饰板块的未来看点在于转型，而园林行业可能成为转型的代表。
国际工程承包前景乐观：受益于“一带一路”战略，国际工程承包行业未来景气度上行，推荐中工国际。
家装电商潜力巨大：家装市场庞大，未来可能出现千亿市值的电商巨头，推荐金螳螂，关注东易日盛、洪涛股份、广田股份、亚厦股份。
并购转型机会：小市值公司通过并购实现转型成长，推荐鸿路钢构。
铁路基建稳定增长：铁路基建行业上半年增速平稳，下半年有望加速，推荐中国中铁和中国铁建。
中国建筑具备估值优势：中国建筑具备高股息率和强盈利能力，是经济的稳定器。

关键信息

1. 公司业绩趋于分化，地产产业链压力依旧

中报业绩表现：重点公司中，业绩低于预期的主要是隧道股份、广田股份、中国铁建、亚厦股份、瑞和股份；高于预期的主要是葛洲坝、粤水电、中国建筑。
业绩差异原因：
- 地产销售不佳导致开发商资金紧张，公装行业业绩增速下滑。
- 基建方面，铁路推进速度放缓，但6月后新开工项目加速，下半年有望改善。
超预期公司：四川路桥、葛洲坝和宏润建设业绩增速显著高于预期，存在上调全年盈利预测的可能。

2. 建筑企业 ROE 变化及原因

ROE整体下降：多数公司ROE下降，主要由于周转率下滑。
行业表现：
- 装饰装修：金螳螂、洪涛股份ROE有所提升，但广田股份、亚厦股份、瑞和股份等ROE下降显著。
- 园林工程：普邦园林、杭萧钢构、中国建筑ROE有所提升，但东方园林、铁汉生态等公司ROE下降。
- 钢结构：精工钢构、杭萧钢构ROE有所提升。
- 化学工程：东华科技、中国化学ROE下降。
影响因素：利润率和周转率是影响ROE的主要因素，竞争加剧和项目回款难度增加是主要拖累因素。

3. 回款及周转率分析

垫资比例变化：
- 装饰企业垫资比例上升，如瑞和股份、蒙草抗旱等。
- 钢结构和基建企业垫资比例下降，如东南网架、铁汉生态等。
- 园林企业垫资比例分化，如东方园林、普邦园林等。
应收账款收回率：
- 装饰和园林企业应收账款收回率分化加剧。
- 化学工程企业应收账款收回率有所上升。
- 钢结构和基建企业应收账款收回率变化不大，总体持平。
回款压力：装饰企业现金流压力明显增大，园林企业有边际改善，但分化严重。

投资建议

二阶导为正的子行业：推荐中工国际，受益于“一带一路”战略，国际工程承包未来景气度上行。
转型中选秀：推荐金螳螂，关注东易日盛、洪涛股份、广田股份、亚厦股份，这些公司具备较强的工程标准化管理能力，未来有望在家装电商领域有所作为。
并购转型机会：推荐鸿路钢构，其有望通过并购实现转型成长。
大市值公司：在货币环境宽松和二级市场向海外开放背景下，推荐中国中铁和中国铁建，以及估值优势明显、股息率高、盈利能力强的中国建筑。

重点公司表现

装饰装修：金螳螂、洪涛股份表现较好，亚厦股份、广田股份、瑞和股份表现较差。
园林工程：东方园林、铁汉生态表现较好，普邦园林、蒙草抗旱表现较差。
钢结构：杭萧钢构、东南网架、精工钢构表现较好，中泰桥梁表现较差。
化学工程：东华科技、中国化学表现较好，三维工程表现较差。
房屋建筑：中国建筑、四川路桥表现较好，上海建工、新疆城建表现一般。
铁路建设：中国中铁、中国铁建表现较好，中国中铁表现一般。
城轨建设：隧道股份、宏润建设表现较好，浦东建设表现一般。
路桥施工：中国交建、四川路桥表现较好，成都路桥表现较差。

图表与数据

图1：装饰企业垫资比例多数上升。
图2：地产园林垫资比例上升，市政园林下降。
图3：钢结构企业垫资比例总体下降。
图4：化学工程企业垫资比例上升。
图5：中国建筑和上海建工垫资比例下降。
图6：基建类企业垫资比例基本持平。
图7：亚厦和广田应收账款收回比例下降，其余小幅上升。
图8：东方园林和蒙草抗旱的应收账款收回比例下滑。
图9：精工钢构和杭萧钢构的应收账款收回比例上升，其余小幅下降。
图10：化学工程企业应收账款收回比例多数上升。
图11：中国建筑应收账款收回比例上升，上海建工下降。
图12：中国交建和中国中铁应收账款收回比例上升，其余略有下降。

总结

本报告通过详细分析2014年建筑装饰行业半年报数据，揭示了行业分化趋势，指出装饰行业面临较大压力，而钢结构和基建行业有所改善。报告建议投资者关注具备成长潜力的转型企业，如金螳螂、东易日盛、洪涛股份、广田股份、亚厦股份等，以及具备稳定盈利能力和估值优势的大市值公司，如中国中铁、中国铁建和中国建筑。同时，推荐中工国际，因其受益于“一带一路”战略，未来景气度上行。

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