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隆基绿能：穿越行业寒冬，BC产品放量在即

核心内容概述

隆基绿能作为全球领先的光伏制造企业，主营业务涵盖单晶硅片、电池、组件及下游光伏系统解决方案，同时布局氢能装备业务。公司近年来在光伏行业面临价格下行压力，但通过技术升级与产能优化，正积极应对行业挑战，尤其是BC产品（背接触电池）在2025年将实现规模放量，成为公司盈利修复的重要驱动力。

主要观点

• 行业背景：光伏行业自2023年下半年起主要产品价格大幅下降，导致企业盈利承压，2024年前三季度公司实现营收585.93亿元，同比下降37.73%，净利润亏损65.05亿元。
• BC产品布局：隆基绿能自2017年起布局BC技术，2022年基于自主研发的HPBC技术推出多款产品。HPBC2.0技术突破三大关键技术瓶颈，量产效率超过26.6%，2024年底实现规模上市，预计2025年底BC产能达70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年国内电池基地将全部迁移至BC产品。
• 产品优势：Hi-MO9双面组件产品具备高转换效率（24.43%）、高双面率（70%）及高可靠性，较TOPCon组件有明显优势。公司还推出防积灰、耐湿热、抗冰雹等差异化产品，提升客户满意度。
• 财务预测：公司预计2024年营收为743亿元，同比-42.6%；2025年营收为874亿元，同比+17.6%；2026年营收为869亿元，同比-0.6%。归母净利润预计为-84亿元、42亿元、58亿元，分别同比-178.1%、+149.5%、+39.3%。
• 估值与评级：基于BC产品放量预期，公司2025年PE为29.20倍，2026年为20.97倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，总部位于陕西西安。
• 业务涵盖光伏硅片、电池、组件及系统解决方案，同时布局氢能装备。
• 2023年硅片出货量达125.42GW，组件出货量达67.52GW，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。
• 2024-2026年规划单晶硅片年产能200GW，BC电池年产能100GW，单晶组件年产能150GW。

技术与产品优势

• HPBC2.0技术：突破衬底、钝化、制程三大技术瓶颈，量产效率达26.6%。
• Hi-MO9组件：功率达660W，转换效率24.43%，双面率突破70%，抗隐裂能力提升80%，在集中式市场具备竞争力。
• Hi-MOX6 Max：分布式市场产品，转换效率达23.3%，可靠性大幅提升，适用场景多元化。

行业基本面展望

• 全球光伏需求：2024年预计592GW，同比增长33%；2025年预计651.2GW，同比增长10%。
• 价格走势：2024年组件价格快速下跌，2025年有望小幅回升，带动盈利修复。
• 硅片环节：2024年进入亏现金阶段，2025年价格修复弹性较大，预计毛利率从-5%修复至5%、10%。

财务预测

风险提示

• 光伏行业需求不及预期。
• 光伏产品库存去化不及预期。
• 技术路径变化超预期。
• BC产品放量不及预期。

投资建议

• 评级：买入（首次）。
• 理由：公司作为硅片、组件环节的行业领先企业，2025年BC产品放量在即，预计带动利润大幅增长，估值有望上行。

股权结构

• 李振国为实际控制人，持股14.08%。
• 李喜燕持股5.02%。
• 钟宝申任董事长，兼任全国工商联新能源商会会长。
• 持股超5%的股东包括李振国、HHLR、李喜燕。

总结

隆基绿能凭借其在光伏硅片与组件领域的领先地位，正积极应对行业价格下行压力，尤其是通过BC技术的突破和产能扩张，为2025年行业触底反弹做好准备。公司技术优势显著，产品差异化明显，具备穿越行业周期的能力。尽管2024年面临亏损，但2025年BC产品放量及行业价格修复有望带动业绩回升，给予“买入”评级。