20160714-华创证券-曲美家居-603818.SH-享受三大行业利好_夯实内功提升体验_全屋定制爆发可期_21页_1mb

报告摘要

曲美家居深度研究报告总结

核心内容

曲美家居（股票代码：603818.SH）是一家以设计为核心的中高档家具品牌，致力于成为家居整体解决方案供应商。公司享受三大行业利好，包括家具消费受益于地产后周期、消费升级以及行业集中度提升带来的增长机会。公司通过产品、渠道和服务三方面夯实内功，提升用户体验，尤其是引入OAO平台，实现服务闭环，推动部分客单价三倍增长，带动成品业务稳健发展。全屋定制业务基础已夯实，未来有望爆发增长。

主要观点

行业利好
- 家具消费通常滞后于房产成交半年至一年半，此轮房产热已延续至2017年底，推动家具消费高景气。
- 房产套均成交面积和价格提升，带动家具消费升级，利好中高档品牌。
- 行业集中度低，CR4不足10%，品牌企业具有竞争优势。
公司战略与优势
- 公司以设计为核心，产品线丰富，涵盖客厅、书房、卧室、餐厅等，推出八大生活馆打造场景式消费。
- 引入OAO平台，打通消费者、加盟商、制造商和供应商信息流，提升客户体验和客单价。
- 通过ERP系统实现高效生产，缩短生产周期，提高生产效率。
- 使用水性漆提升环保性，改善品牌形象。
渠道与市场拓展
- 线下门店扩张速度快，预计不低于40-50家/年，一二线城市布局密集，逐步深入三四线城市。
- 线上引流客户客单价高，线上与线下结合，推动O2O模式发展。
全屋定制业务
- 公司具备生产和安装能力，定制业务“笔八”已迈过盈亏平衡点，2015年收入1.5亿元，2016Q1增长80%，未来爆发可期。
盈利预测与投资建议
- 预计2016-2018年EPS分别为0.37/0.48/0.58元，对应PE分别为47X/36X/30X，首次覆盖，推荐评级。
- 财务表现稳健，收入和净利润持续增长，毛利率和净利率逐步提升。

关键信息

产品结构：公司产品包括板材类、实木类、综合类及家具饰品类，八大生活馆差异化定位，覆盖多层次客户。
OAO平台：通过线上与线下整合，提升用户体验，部分客单价翻三倍。
定制业务：笔八业务经过四年培育，覆盖门店超百，迈过盈亏平衡点。
财务指标：2015年主营收入12.55亿元，净利润1.17亿元；预计2016年收入18.2亿元，净利润1.77亿元；2017年收入22.46亿元，净利润2.33亿元；2018年收入25.56亿元，净利润2.83亿元。
估值比率：2015年市盈率68倍，市净率6.89倍；预计2016年市盈率47倍，市净率6倍；2017年市盈率36倍，市净率5倍；2018年市盈率30倍，市净率4倍。

风险提示

生产基地过于集中，可能影响全国性业务拓展。
定制业务拓展不达预期。
宏观经济波动可能影响业绩。

财务预测表（2016-2018）

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万）	1,255	1,821	2,246	2,556
净利润（百万）	117	177	233	283
毛利率（%）	37.6%	38.8%	38.96%	39.12%
净利率（%）	9.3%	9.7%	10.4%	11.1%
ROE（%）	9.6%	12.7%	14.3%	14.8%
P/E（倍）	68	47	36	30
P/B（倍）	6.89	6	5	4