20230317-浙商证券-中直股份-600038.SH-中直股份点评报告_2022年业绩承压符合预期_看好直升机龙头长期发展_6页_1mb

中直股份（600038）2022年业绩总结及投资展望

核心内容概述

中直股份（600038）于2023年3月15日发布2022年度报告，全年业绩承压但符合市场预期。公司2022年实现营收194.73亿元，同比下降10.63%；归母净利润3.87亿元，同比下降57.61%；扣非归母净利润3.43亿元，同比下降62.06%。EPS为0.66元，加权平均净资产收益率为4.09%，同比下降6.00pct。尽管业绩下滑，但2022年第四季度业绩出现明显拐点，营收和净利润均实现同比增长。

主要观点

1. 业绩承压与结构优化

• 2022年业绩下滑主要由于产品结构调整及部分产品订单减少，导致毛利率和净利率下降。
• 销售毛利率为10.30%，同比下降2.13pct；销售净利率为1.99%，同比下降2.20pct。
• 期间费用总额为16.00亿元，同比下降4.09%，但期间费用率上升0.55pct，主要由于管理费用率和销售费用率的增加。

2. 分部表现差异显著

• 哈尔滨分部：收入138.15亿元，同比增长30.85%；利润总额6.66亿元，同比增长104.43%；毛利率8.06%，同比下降1.13pct。
• 景德镇分部：收入51.41亿元，同比下降51.96%；利润总额0.24亿元，同比下降96.62%；毛利率12.15%，同比下降1.60pct。
• 哈尔滨分部表现稳健，景德镇分部受产品结构调整影响较大，处于微利状态。

3. 季度业绩拐点显现

• 2022Q4营收88.60亿元，同比增长16.64%；归母净利润3.39亿元，同比增长15.31%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长9.22%。
• 2023年业绩有望改善，关联销售和采购大幅增长，预计下游需求旺盛，订单充足。

4. 收购计划推动长期发展

• 公司计划收购哈飞和昌飞集团，预计将提升盈利能力及估值，进一步打开直升机业务增长空间。

关键信息

2023-2025年盈利预测

估值对比

• 2023年PE为31倍，低于行业平均PE（78倍）。
• 2024年PE为23倍，2025年PE为19倍，估值持续下降。
• 2023年P/B为2.50倍，P/S为1.0倍，均低于行业平均水平。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值优势：公司当前市值处于相对底部，安全边际高。
• 成长预期：随着收购计划实施和下游需求回暖，公司有望重回成长快车道。

风险提示

• 资产重组风险：资产重组实施进度不及预期可能影响公司发展。
• 订单风险：直升机订单不及预期可能对业绩造成压力。

财务摘要

• 收盘价：￥45.03
• 总市值：265.44亿元
• 总股本：589.48百万股

盈利能力分析

• 毛利率：2022年为10.30%，预计2023-2025年将逐步提升至12.34%、12.90%、13.21%。
• 净利率：2022年为1.99%，预计2023年将提升至3.34%。
• ROE：2022年为3.87%，预计2023-2025年将提升至8.20%、10.05%、10.79%。

营运能力分析

• 总资产周转率：预计2023-2025年将提升至0.84、0.87、0.94。
• 应收账款周转率：预计2023-2025年将维持在3.75、3.64、3.69。
• 应付账款周转率：预计2023-2025年将提升至2.07、2.24、2.13。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

法律声明

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