2018年第二季度短期融资券利差分析报告_7页_725kb

2018年第二季度短期融资券利差分析报告总结

一、核心内容概述

本报告分析了2018年第二季度（4月1日~6月30日）中国银行间债券市场中短期融资券（短融）的发行情况及利差变化，探讨了市场环境对短融定价的影响，并评估了不同信用等级主体的利差表现。

二、主要观点

1. 短融发行情况

• 发行数量：本季度共有75家企业发行189期短融，总发行规模为858.00亿元。
• 环比与同比变化：发行期数、发行家数和发行规模均较上季度和上年同期下降超过15%。
• 信用等级分布：短融发行主体的信用等级集中在AAA级至AA级，自2017年四季度起，无AA-级主体发行短融。
• 信用等级集中趋势：
  • 发行期数：AAA级占比38.20%，超过AA+级，成为发行期数最多的主体级别。
  • 发行规模：AAA级占比54.60%，超过AA+级，成为发行规模最多的主体级别。
  • 总体趋势：短融发行期数和规模均向AAA级集中。

三、利率分析

• 发行利率类型：本季度所有短融均采用固定利率发行。
• 市场利率水平：
  • 一年期贷款基准利率维持在4.35%。
  • 银行间固定利率国债一年期到期收益率本季度平均为3.13%，较上季度和上年同期均有所下降。
• 短融利率走势：
  • 一年期短融平均发行利率为5.59%，较上季度下降，但较上年同期上升。
  • 短融发行利率与R007（七天银行间债券回购加权平均利率）走势一致，整体较为平稳。
  • 各级别主体所发短融的发行利率与交易利率重叠情况减少，区分度提升。
  • 各级别主体所发短融的利率均高于一年期贷款基准利率。

四、利差分析

1. 利差样本情况

• 利差样本：剔除3期1年期、1期有担保及2期未交易的短融后，共83期短融用于分析。
• 利差类型：
  • 利差I：短融发行利率与起息日国债利率的差额。
  • 利差II：短融上市后两周内首个交易日收益率与当日国债利率的差额。
• 利差走势：
  • AAA级：利差I和利差II均值分别为180.96 BP和181.09 BP，环比下降，同比上升。
  • AA+级：利差I和利差II均值分别为239.33 BP和240.04 BP，环比和同比均有所下降。
  • AA级：利差I和利差II均值分别为355.36 BP和356.06 BP，环比和同比均扩大。

2. 利差差异与显著性

• 信用等级对利差的影响：主体信用等级越低，平均利差越高，表明投资者对低信用等级主体的风险溢价要求更高。
• 级差分析：
  • AA+级与AA级的级差远高于AAA级与AA+级的级差，说明AA级主体的风险溢价显著高于AA+级。
• 显著性检验：
  • 使用Mann-Whitney U检验，结果显示在95%的置信水平下，各级别主体所发短融的利差I和利差II差异均显著，表明信用等级对短融风险定价具有良好的区分度。
• 稳定性分析：AA+级和AA级短融利差的变异系数较高，表明其稳定性较差，可能受样本量较小或市场波动影响。

五、关键信息

• 市场环境：央行实施稳健中性货币政策，市场流动性有所改善，但金融严监管政策仍对部分企业再融资造成压力。
• 信用风险：二季度信用风险事件多发，投资者风险偏好下降，对低信用等级主体利差要求更高。
• 数据来源：Wind、上海清算所、中国人民银行等。
• 样本处理：剔除部分特殊短融（如1年期、有担保、未交易），以确保分析的准确性。

六、结论

2018年第二季度，短融发行规模和数量均出现明显下降，AAA级主体成为主要发行力量，信用等级集中趋势明显。市场流动性有所改善，但整体仍偏紧，金融监管政策和信用风险事件对短融定价产生较大影响。不同信用等级主体的利差表现出显著差异，AAA级利差最低，AA级利差最高，且AA+级与AA级之间的利差级差更大，反映出投资者对AA级主体风险溢价要求更高。信用等级对短融风险定价具有良好的区分度，但AA+级和AA级短融的利差稳定性相对较差。