2018年第三季度短期融资券利差分析报告_7页_757kb

2018年第三季度短期融资券利差分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年第三季度中国银行间债券市场中短期融资券（短融）的发行情况与利差变化，旨在揭示短融市场在特定利率环境下的信用风险溢价水平及市场流动性状况。

主要观点

• 发行情况：
  本季度共发行短融112期，涉及94家企业，总发行规模为1339.60亿元。与2017年同期相比，发行期数和发行家数同比下降超过25%，但发行规模同比增长约10.49%。与上季度相比，发行期数和发行家数环比增长超过25%，发行规模环比增长约56.13%。

• 信用等级分布：
  发行主体的信用等级主要集中在AAA级至AA级，其中AAA级和AA+级是主要发行级别。AA+级主体所发短融期数占比超过AAA级，成为发行期数最多的主体级别。

• 利率水平：
  本季度短融发行利率整体平稳，一年期短融的平均发行利率为5.27%，较上季度和上年同期均有所下降。短融利率走势与银行间固定利率国债、SHIBOR利率及R007利率走势一致，但波动较大。

• 利差走势：

  • 利差I（发行利差）：AAA级和AA级主体的利差I均值环比收窄，同比扩大；AA+级主体的利差I均值环比和同比均扩大。
  • 利差II（交易利差）：AAA级和AA级主体的利差II均值环比收窄，同比扩大；AA+级主体的利差II均值环比和同比均扩大。

• 信用等级对利差的影响：
  主体信用等级越低，平均发行利率和利差均值越高，表明投资者对低信用等级主体的风险溢价要求更高。AAA级与AA+级的利差级差高于AA+级与AA级的级差，可能与AA+级主体中民营企业占比高有关，投资者风险偏好下降。

• 市场稳定性：
  各级别主体利差I和利差II的变异系数上升，市场稳定性有所下降，可能与样本量减少或市场不确定性增加有关。

关键信息

• 利差样本：剔除1年期、有担保及未发生交易的短融后，本季度利差样本为104期。
• 显著性检验：使用Mann-Whitney U检验，结果显示在95%的置信水平下，不同信用等级主体所发短融的利差I和利差II差异均显著，表明信用等级对短融风险定价具有较好的区分度。
• 风险溢价变化：由于民营企业信用风险事件频发，投资者对民营企业的风险溢价要求升高，导致AA+级主体利差扩大。

表格摘要

表1 短融发行基本情况表

表2 各级别发行主体所发短融对应的利差I、利差II情况

表3 各级别发行主体所发短融对应的利率和利差情况

表4 各级别发行主体所发短融利差的显著性水平

结论

2018年第三季度，短融市场呈现发行规模上升、发行主体信用等级向AAA级和AA+级集中的趋势。尽管市场流动性有所改善，但民营企业信用风险事件频发，导致投资者风险溢价要求升高，AA+级主体利差扩大。信用等级对短融利差具有显著区分度，AAA级与AA+级之间的利差级差高于AA+级与AA级，反映出投资者对AA+级主体的风险偏好有所下降。