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报告摘要

2019年第三季度短期融资券利差分析总结

核心内容

2019年第三季度，短期融资券市场呈现出一定的活跃度和信用等级分化特征。本报告从发行概况、利率与利差关系、信用等级对利差的影响、评级机构对利差的影响等方面进行了深入分析，旨在揭示短期融资券利差变化的内在机制。

主要观点

发行规模与信用等级：短期融资券发行共116期，同比增长0.87%。剔除有担保及发行期限低于一年的样本后，获得112个有效样本。主体信用等级主要集中在AAA级（46.43%）、AA+级（37.50%）和AA级（16.07%），其中AAA级在发行规模上占据主导地位，占比达69.51%。
利率与信用等级的对应关系：主体信用等级越高，发行利率和上市首日利率均值越低，利差（发行利差与交易利差）也越小。AAA级短期融资券的发行利率均值为3.47%，AA+级为4.58%，AA级为4.90%。
利差级差变化：与上年同期相比，2019年第三季度短期融资券各信用等级之间的利差级差有所缩小，其中AA+级与AA级的发行利差级差下降了15.04BP，交易利差级差下降了16.53BP。
信用等级对利差的影响：通过Mann-Whitney U检验发现，在5%的显著性水平下，AAA级与AA+级、AAA级与AA级短期融资券的发行利差和交易利差存在显著差异，而AA+级与AA级之间则无显著差异，主要由于两者利差接近，且样本离散度较大。
评级机构对利差的影响：各评级机构在短期融资券利差均值上存在差异，但对5个样本以上的机构进行检验，结果显示在5%的显著性水平下，各评级机构间利差差异不具有统计显著性。联合资信在AA+级和AA级利差上出现倒挂现象，需重点关注。
利差离散度扩大：与上年同期相比，各信用等级短期融资券的利差变异系数明显上升，表明内部利差离散程度有所扩大，市场波动性增强。

关键信息

一、发行概况

发行期数：116期（不含超短期融资券及证券公司短期融资券）
有效样本：112个（剔除有担保及期限低于一年的样本）
信用等级分布：
- AAA级：52期（46.43%），发行规模874.50亿元（69.51%）
- AA+级：42期（37.50%），发行规模298.50亿元（23.73%）
- AA级：18期（16.07%），发行规模85.10亿元（6.76%）

二、利率与利差关系

发行利率与信用等级：
- AAA级：均值3.47%，标准差0.71%
- AA+级：均值4.58%，标准差1.23%
- AA级：均值4.90%，标准差1.16%
发行利差与信用等级：
- AAA级：均值86.10 BP，标准差71.20 BP
- AA+级：均值197.81 BP，标准差123.55 BP
- AA级：均值228.55 BP，标准差115.05 BP
交易利差与信用等级：
- AAA级：均值87.02 BP，标准差70.51 BP
- AA+级：均值197.64 BP，标准差123.50 BP
- AA级：均值228.74 BP，标准差114.92 BP

三、信用等级与利差的显著性检验

AAA级与AA+级：发行利差和交易利差均存在显著差异（p=0.000）
AAA级与AA级：发行利差和交易利差均存在显著差异（p=0.000）
AA+级与AA级：发行利差和交易利差均无显著差异（p=0.191）

四、评级机构对利差的影响

各评级机构利差均值：
- 新世纪：AA+级发行利差均值211.00 BP，交易利差均值210.25 BP
- 中诚信国际：AA+级发行利差均值174.90 BP，交易利差均值175.12 BP
- 联合资信：AA+级发行利差均值222.47 BP，交易利差均值222.27 BP
- 大公：AA+级发行利差均值120.70 BP，交易利差均值120.88 BP
- 东方金诚：AA+级发行利差均值197.69 BP，交易利差均值197.16 BP
联合资信异常：在AA+级和AA级上出现利差倒挂现象，需进一步研究其原因。